自研申报+产品授 权出海，双管齐下拓展全球市场。

    PD-1 替雷利珠单抗总金额超22 亿美元，TIGIT 单抗以最高接近30 亿美元成功将海外权益授权给诺华，自研方面除已获批的百悦泽（BRUKINSA）、百泽安和百汇泽外，公司临床阶段自主研发药物包括 ociperlimab（ 抗 TIGIT 单抗） 、lifirafenib（RAF 抑制剂）、 BGB-11417、Bcl-2 小分子抑制剂）、BGBA445（OX40 激动性抗体）、BGB-15025（HPK1 抑制剂）等 8 款产品临床进展迅速，公司还有超过 50 项正在进行的临床前研究项目，其中多个具有同类首创的潜力，上述研发管线预计将为公司产品矩阵的不断拓展以及持续创新提供动力。

    新适应症连续获批，拓宽覆盖范围，积极纳入医保，快速放量促进营收节节攀升。

    公司拥有的商业化产品已拓展至16 款，包括百悦泽、百泽安、百汇泽3 款自主研发产品和13 款合作引进产品逐步迎来产品收获期，随着核心产品纳入医保后的快速放量以及在多个海外国家适应症的不断获批极大的增加了公司的营业收入。超过800 人的研究团队，超过2500 人组成的全球临床开发团队，以及 3,100+人商业化团队，不断保持创新药的引领地位。

    广泛的合作研发，不断丰富产品管线，保持创新药的引领地位。

    公司已自合作伙伴引入 9 款授权商业化产品和 28 款临床研发阶段产品。公司还与 Mirati 、 SpringWorks 、Zymeworks 、BioAtla 、 Seagen 、 Leap Therapeutics 、 Assembly 、百奥泰、丹序生物等多家合作伙伴建立合作，合作范围涵盖小分子药物、单克隆抗体、双特异性抗体、 ADC 等多种创新疗法的研发与商业化。通过广泛的研发与商业化合作，公司将能够有力扩充产品管线、进一步扩大产品布局。

    盈利预测及投资建议

    我们预测公司2022 年-2024 年收入为88.09 亿元、 141.5 亿元、213.82 亿元，分别同比增长16.1%/60.6%/51.1%。看好公司产品上市后商业化运营能力，产品持续放量，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新。采用自由现金流折现估值方法，公司估值为 2439 亿元，对应股价181.33 元； 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期