诺华加入，助力Ociperlimab 开拓国际市场。近日公司发布公告，全资子公司百济瑞士诺华制药签订一份《合作协议》，公司向诺华制药授予一项独家的、基于时间的选择权，以使诺华制药可以通过行使该选择权获得在美国等区域对公司的在TIGIT 抑制剂Ociperlimab 进行开发、生产和商业化的独家许可。诺华制药将向公司支付3 亿美元的首付款；如诺华制药于限定期限内行使选择权，则公司有资格根据《合作协议》的约定获得6 亿或7 亿美元的额外付款，并在实现监管批准里程碑后，有资格获得最高7.45 亿美元的付款；在实现销售里程碑后，有资格获得最高11.5 亿美元的付款；且公司还有资格获得分级许可使用费。该协议是公司与诺华继签订关于PD-1 单抗抑制剂替雷利珠单抗合作协议之后又一重大产品合作协议。

    抗Tigit 单抗Ociperlimab 有望锦上添花于PD-1，百济全球进度领先。

    Ociperlimab 是一种研发后期的TIGIT 抑制剂，目前正在开展两项III期肺癌试验(AdvanTIG-302、AdvanTIG-301)，分别针对PD-L1 高表达晚期NSCLC 一线治疗和III 期NSCLC 同步免疫放化疗，目前在全球同类品种中进度领先；针对实体瘤领域的多项II 期/I 期研究也正在进行中。与诺华签订该协议后，有望凭借后者在全球肿瘤领域的研发和商业化能力，加快Ociperlimab 的全球化开发和上市销售。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净亏损人民币117、78、30亿元；采用risk-adjusted DCF 估值方法得到合理价值为311.64 美元/ADS，对应H 股186.55 港元/股，A 股152.84 元/股。维持美股和港股“买入”评级，给予A 股“买入”评级。

    风险提示。Ociperlimab 研发推进不及预期，商业化不及预期。