事件：公司发布2023年报

    23 全年业绩符合预期，规模效应带动盈利能力持续提升。23 全年，公司实现营收12.5 亿元，YoY+200%，归母净利润-0.5 亿元，YoY+74%；23Q4，公司实现营收4.3 亿元，YoY+189%，归母净利润0.2 亿元，YoY+139%。受益于碳化硅在新能源领域各应用中持续渗透、市场规模持续高增，公司作为国际第一梯队衬底厂商，凭借技术、产能、客户优势实现业绩高增长。23Q4 毛利率17.8%、环比基本持平，归母净利率5.3%、环比+4.3pcts，规模效应有望带动盈利能力持续提升。

    23 年海外市场开拓顺利，全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球前三。

    23 年公司在全球导电性碳化硅衬底市占率跃居全球前三，碳化硅衬底销售量达22.6 万片，同增255%。海外市场开拓顺利，23 年境内、境外分别实现营收6.7 亿元、4.1 亿元，同增140%、822%，毛利率10.6%、29.0%，境内外毛利率差异主要系产品结构、竞争格局差异所致。

    1）技术端，8 英寸导电型衬底已实现批量供应：目前全球各大厂商量产的SiC 导电型衬底均以PVT 法6 英寸产品为主，公司是继Wolfspeed 后全球第二家宣布批量供应8 英寸导电型碳化硅衬底的厂商。

    2）产能端，临港96 万片年产能将迎爬坡：公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂于23 年中开启产品交付，已完成年产30 万片导电性衬底的产能建设，23 年上海天岳实现营收4.0 亿元，并在持续推进第二阶段产能提升规划。

    3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂：客户方面，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，23 年公司已与英飞凌、博世等客户签署了新的长期合作协议，占英飞凌导电性衬底和晶棒需求的两位数水平，并将助力英飞凌向8 英寸产品转型。

    盈利预测与投资评级：新能源市场景气度下行，车企、光伏逆变器厂商降本诉求提升。基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计24-26 年营业收入为22.7/34.5/51.0 亿元（前次24-25 年预测值为26.3/41.6 亿元），当前市值对应PS 分别为8.9/5.9/4.0 倍，我们看好碳化硅在新能源场景的加速渗透，及公司作为国产衬底龙头的稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。