事件:

    　　4 月11 日，天岳先进发布2023 年年度报告，2023 年实现营收12.51 亿元，同比增长199.90%；归母净利润-0.46 亿元，较2022 年亏损收窄1.3亿元；扣非归母净利润-1.13 亿元，较2022 年亏损收窄1.455 亿元。

    　　单季度看，2023Q4 公司实现营收4.26 亿元，同比增长188.66%，环比增长10.12%；实现归母净利润0.23 亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长492.61%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，同比环比均实现扭亏为盈。

    　　投资要点:

    　　产能产量快速爬坡，盈利能力持续改善。截至2023Q4，公司已经实现连续七季度营收增长，2023Q3、Q4，公司单季度业绩同比扭亏为盈，2023 年全年净亏损收窄。2023 年年中，公司上海临港工厂顺利开启产品交付并实现快速产能产量爬坡，提前实现原计划2026 年30 万片导电型衬底的产能规划，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023 年，公司碳化硅衬底销量22.63 万片，同比增长254.73%。

    　　得益于公司大规模稳定供应能力以及公司长期布局核心关键技术获得积极效果，公司全年各季度衬底产品毛利率持续提升。

    　　长期绑定英飞凌、博世等国际头部客户，2023 年全球导电型碳化硅衬底市占率跃居全球第二。2023 年公司继续加强与国内外客户的合作，截至2023 年底，全球前十大功率半导体企业中超过50%的企业已经成为公司合作客户。2023 年，公司与英飞凌、博世等国际知名企业签署长期合作协议。其中，公司向英飞凌提供6 英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时天岳还将助力英飞凌向8 英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023 年全球导电型碳化硅衬底材料市场中天岳先进实现了对高意（Coherent）的超越，跃居全球第二。

    　　研发费用持续增长，车规级、8 英寸产品行业领先。2023 年公司研发费用1.37 亿元，同比增长7.57%。研发费用的持续增长助力公司新产品进展顺利。2023 年，公司实现快速战略转型，车规级导电型碳化硅衬底产品达到行业领先水平，公司高品质6 英寸导电型衬底产品已经向国际头部客户大规模批量供应。同时，公司在8 英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，推动头部客户积极向8 英寸转型。公司也将逐步根据下游市场客户情况，合理提升8 英寸产品产能。此外，2023 年公司宣布业内首创完成8 英寸导电型碳化硅衬底的液相法制备。目前公司衬底产品性能及核心指标达到国内领先、国际先进水平。

    　　盈利预测和投资评级作为国内碳化硅衬底领军企业，公司有望凭借技术、产能及客户端的优势，继续巩固市场地位，保持稳定增长。同时，随着第三代半导体行业新进企业的逐步增加，行业竞争或将面临加剧风险，因此我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为24.61/34.39/44.14 亿元，2024-2026年归母净利润分别1.73/3.24/5.05 亿元。2024-2026 年PS 分别为8/6/4 倍。公司作为国内碳化硅领先企业，在高端产品持续保持领先地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示1）新能源行业需求不及预期2）SiC 衬底行业竞争加剧3）大尺寸碳化硅衬底国产替代进程不确定性风险4）公司产能释放不及预期5）公司技术突破不及预期。