事件:

    　　2023 年10 月27 日，天岳先进发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入8.25 亿元，同比大幅增长206.06%；毛利率14.77%，去年同期-10.68%；归母净利润-0.68 亿元，去年同期-1.17 亿元。

    　　分季度看，2023 年第三季度，公司实现营业收入3.87 亿元，同比大幅增长255.89%，环比增长57.96%；毛利率18.69%，环比增长8pct，去年同期-11.68%；归母净利润0.04 亿元，去年同期-0.44 亿元，2023Q2 为-0.44 亿元。

    　　投资要点:

    　　2023 年前三季度收入超指引最高值，导电型产品产销量持续增加。

    　　2023 年9 月27 日，公司发布前三季度主要经营数据公告，预计前三季度营业收入7.5-8.1 亿元。公司2023 年前三季度营业收入8.25亿元，超出收入指引最高值。公司单三季度营业收入3.87 亿元，同比环比均实现大幅增长，主要原因在于导电型产品产销量持续增加。

    　　产能端，公司新建的临港工厂于今年5 月开始产品交付，目前处于产量持续爬坡阶段，预计第一阶段年产30 万片导电型衬底产能产量将提前实现。此外，根据《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管理委员会关于碳化硅半导体材料项目（调整）环境影响报告书的审批意见》，公司拟将上海临港工厂生产规模扩大至年产碳化硅晶片96 万片。伴随公司产能的逐步释放，营业收入有望保持持续增长。

    　　高研发投入助力大尺寸、高品质产品突破，公司长期发展动能强劲。

    　　2023 年前三季度研发投入同比增长41.15%，主要系大尺寸、高品质产品的持续研发投入增加所致。公司在技术端及客户端优势明显，技术端，公司目前已经实现6 英寸导电型衬底、6 英寸半绝缘型衬底、4 英寸半绝缘型衬底等产品的规模化供应。其中高品质6 英寸产品已经获得下游客户的广泛认可。同时，公司已经具备8 英寸产品能力，目前已开展客户送样验证，并实现小批量销售，未来预期产销规模持续扩大。客户端，公司与国内外知名客户开展合作，高品质碳化硅衬底获得国际客户的认可，产品加速“出海”。公司已经与英飞凌、博世等行业下游电力电子、汽车电子领域的国内外知名企业开展了广泛合作。此外，公司分别于2022 年、2023 年与客户E、F 签订采购协议，保障长期营业收入贡献。

    　　盈利预测和投资评级 作为国内碳化硅衬底领军企业，公司有望凭借技术端及客户端的优势，继续巩固市场地位。同时产能端上海临港新工厂开始投产，伴随产能的加速释放，公司营收及盈利能力有望迎来快速提升，目前公司产能释放节奏进展顺利，因此我们上调公司营收预期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为12.82/25.81/36.33 亿元，同比增速为207.47%/101.30%/40.74%；2023-2025 年归母净利润分别0.23/1.73/3.23 亿元，同比增速为113.39%/637.82%/86.53% 。2023-2025 年PS 分别为18.84/9.36/6.65 倍。公司作为国内碳化硅领先企业，在产品、产能均将迎来明显突破进展的情况下，未来成长空间较大。因此，维持“买入”评级。

    　　风险提示 1）新能源行业需求不及预期2）SiC 降本速度不及预期3）SiC 衬底行业竞争加剧4）大尺寸碳化硅衬底国产替代进程不确定性风险5）公司产能释放不及预期6）公司技术突破不及预期7）引用数据仅供参考8）国内外公司不具备完全可比性。