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天岳先进(688234)机构评级研报股票分析报告

 
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天岳先进(688234):国产碳化硅衬底龙头 业绩拐点将至

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-09-12  查股网机构评级研报

  投资要点

      国产碳化硅衬底龙头,业绩拐点将至。公司主营6 英寸导电型、4&6 英寸半绝缘型SiC 衬底,8 英寸产品已小批量销售,目前其SiC 衬底产品质量、产能产量规模均已进入国际第一梯队,已在国际范围形成品牌优势。业绩端,伴随济南工厂产能转换、临港新工厂产能爬坡,22Q1 以来,公司已连续5 个季度实现营收环增;23H1 营收4.4 亿元,同比+172%,毛利率回升至11.3%,同比+21pct,业绩拐点将至。

      导电型衬底需求高增,公司“技术+产能+客户”已卡位国际第一梯队。

      根据Yole 数据,受汽车电动化趋势主导拉动,全球SiC 功率器件市场规模27 年将增长至63 亿美元,21-27 年CAGR 约34%,带动导电型衬底需求高增,在此背景下,公司已成功卡位导电型衬底国际第一梯队。

      1)技术端,全面布局前瞻技术方向:目前全球各大厂商量产的SiC 导电型衬底均以PVT 法6 英寸产品为主,海外龙头研发历史久远、技术积累丰富,在长晶速度、缺陷密度等方面领先。公司产品性能已进入全球第一梯队,同时全面布局8 英寸、高品质、液相法等前瞻技术方向。

      2)产能端,临港96 万片年产能将迎爬坡:公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地,上海临港工厂实现产品交付,将早于原规划的26 年达产年产能30 万片,并已将总产能规划扩大至96 万片,远期公司年产能将超100 万片。

      3)客户端,加速出海至英飞凌、博世等国际大厂,已签长单22 亿元:

      客户方面,公司已陆续与国家电网、客户A、客户B 等建立合作关系,同时加速产品出海,预计其供货量将占英飞凌长期需求量的两位数份额,并与博世集团签署战略合作长期协议。订单方面,公司与客户E、客户F 已签长单/框架采购协议合计22 亿元。

      盈利预测与投资评级:公司是国产碳化硅衬底龙头,有望受益临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量,重迎业绩拐点。基于此,我们预计公司2023-2025 年营业收入为14.5/26.3/41.6 亿元,当前市值对应PS 分别为16.7/9.2/5.8 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期的风险;产能、产量提升不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;技术迭代不及预期的风险;供应商和客户集中度较高的风险。

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