23Q2 收入超预期，毛利率同比大幅改善至10.7%。公司于8 月29 日发布2023 年半年报。23H1 实现收入4.38 亿元，+172%YoY/+71% HoH，归母净亏损-0.72 亿元。分季度来看，公司23Q2实现收入2.45 亿元，+163% YoY/+27% QoQ；毛利率较去年同期大幅改善至10.7%，环比维持稳定；归母净亏损为-0.44 亿元。

    受益于海外供给不足，国产碳化硅衬底加速“出海”。导电型衬底作为碳化硅功率器件的核心原材料（占成本~50%）占据产业链制高点，市场需求广阔但有效供给较稀缺。受益于海外玩家的供给释放持续低预期，公司陆续与包括英飞凌、博世等知名国际客户签订长期合约，导电型衬底加速“出海”。为满足下游需求，公司积极优化产能布局，现已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，并加大了导电型产品的产能产量。上海临港工厂已于今年5 月开启交付，目前正处于产量的持续爬坡阶段，预计第一 阶段年 30 万片导电型衬底的产能产量将提前实现，通过优化生产工艺、调整生产设备等方式，长期产能有望扩大至原规划的3 倍达到96 万片。

    目标价98 元/股，维持“优于大市”评级。我们认为，随着上海临港工厂于Q2 进入规模量产及长晶良率提升，公司收入将于23Q3 开始实现快速增长。我们相应调整了盈利预测，预计 23-25 年收入分别为11.20/17.24/23.95 亿元(变动+11.4%/+15.5%/新增)，+168%/54%/39% YoY；23-25 年归母净利润 -1.72/-0.73/0.72亿元（原预测23/24 年归母净利润为0.05/1.09 亿元）。受益于国内衬底供应链迎来发展良机，公司在手订单充沛，23H2 起营收将随新增产能释放而加速成长，然考虑到目前市场更加聚焦于衬底公司的盈利能力改善趋势和长期竞争格局，我们给予公司 27.0X 2024 PS (前次 58X 2023 PS)，对应目标价 98 元 /股 (变动-28%)，维持“优于大市”评级。

    风险提示：1）碳化硅衬底行业竞争加剧；2）导电型产品量产不及预期。