2024 年收入符合我们的预期，净利润低于我们的预期公司公布2024 年年报：营业收入21.46 亿元，同比-12.1%；归母净利润2.04 亿元，同比+4.9%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比+44%。公司收入符合我们的预期，由于人员调整带来管理费用超预期，净利润表现不及预期。单季度，4Q24 营业收入同比-16.4%至8.88 亿元，归母净利润同比-23.1%至2.18 亿元，扣非归母净利润同比-24.5%至1.99 亿元。

    　　发展趋势

    　　招采运营收入同比提升，AI+产品持续迭代。1）智慧招采收入同比-7.2%至9.48 亿元；其中招采运营收入同比+6.3%至3.88 亿元，项目制收入同比-14.7%。公司研发的企业数字采购SaaS 平台业务获得客户认可，自营SaaS 平台专区数量同比+20%；投标人服务方面加大“AI+”产品研发，通过产品迭代提质增效；2）智慧政务收入同比-18.5%至8.61 亿元；24 年新增项目数1500 多个、新增客户370 多家，推进数字政府建设；3）数字建筑收入同比-8.4%至3.28 亿元，我们认为或受到下游项目开工情况影响。

    　　收入结构改善提升毛利率表现，费用管理严格、净利率提升。2024 年公司调整了部分成本费用的会计口径，剔除口径变更影响，公司24 年毛利率61.2%，同比+3ppt，主要源自收入结构改善；销售、管理、研发费用分别同比-13.7%、-9.4%、-11.2%。其中销售费用下降主要源自成本费用加强管控，4Q24 公司管理费用同比+0.8%，我们认为主要源自人才结构调整。24年公司净利润率9.5%，同比+1.5ppt，控费严格、盈利能力改善。

    　　展望2025 年，1）我们认为AI 应用需求或有望增长，建议关注合同边际改善情况：公司已将AI 应用于招采监管、政务一网通办等应用场景，并持续投入研究私有化大模型在业务场景中的落地方案，建议关注25 年新签订单修复情况；24 年末公司合同负债3.57 亿元，较3Q24 末环比+2%。2）智慧招采和全国统一大市场持续演进，招采运营收入有望继续增长，我们认为或有望带动公司智慧招采收入修复及整体毛利率水平改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游客户预算仍较为紧张、建筑业新开工面积恢复不及预期，我们下调25 年收入预测9.1%至21.7 亿元，同时考虑到公司持续投入AI 等新技术，下调25 年净利润23%至2.68 亿元；首次引入26 年净利润预测3.75亿元。当前股价对应2025/26 年37.5/26.8 倍市盈率。考虑到公司在数字政务领域的领先地位、新签合同或有望边际修复，维持跑赢行业评级和42 元目标价，考虑到25 年新签订单修复将主要在26 年业绩体现，切换至2026年PE 估值，目标价对应37.0 倍26 年市盈率，较现价有38.2%上行空间。

    　　风险

    　　下游客户需求修复不及预期，项目验收进度不及预期。