1H23 收入、利润表现低于市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入9.1 亿元，同比-8.3%；归母净亏损8,449 万元（1H22 盈利8,571 万元），同比转亏-198.6%，净利率为-9.3%，同比-17.9ppt；扣非归母净亏损1.52 亿元（1H22 盈利2,206 万元），同比转亏-787.1%。2Q23 营业收入5.7 亿元，同比-14.5%；归母净利润为186.5 万元，同比-98.5%；扣非归母净亏损3,178 万元（2Q22 盈利9,024 万元），同比转亏-135.2%。公司1H 业绩表现低于市场预期，主要由于项目验收进度不及预期、政府开标数同比减少致收入表现低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　项目制业务收入相对平稳，平台运营、数字建筑业务有所承压。1）1H23智慧招采业务收入3.78 亿元，同比-13.51%。其中，招采运营业务1.58 亿元，同比-25.74%，我们认为主要由交易活跃度影响总体开标数量下降所致；招采平台建设收入2.20 亿元，同比-1.89%；2）智慧政务业务收入3.96 亿元，较去年同期基本持平，上半年新增项目360 余个，新增客户130 余家；3）数字建筑业务收入1.36 亿元，同比-15.12%。

    　　管理费用控制好于预期，销售费用受市场开拓影响增长较快。成本端，1H23 营业成本同比+8.3%，公司毛利率62.3%，同比-5.8ppt，主要受收入端承压所致；费用端，1H23 销售/管理/研发费用分别为3.8/0.9/2.5 亿元，分别同比+19.4%/+2.8%/-3.0%，占收入比为41.3%/10.0%/28.0%，同比分别+9.6/+1.1/+1.5ppt，其中：管理费用管控较好，管理人员职工薪酬费用同比下降4.1%；销售费用增长较快，主要由于市场开拓活动加快，销售人员职工薪酬、业务招待费等增长所致。

    　　招采服务标准化、交易市场化、监管智慧化；智慧政务探索数据要素运营。1）2023 年6 月，《国家发改委等部门关于做好2023 年降成本重点工作的通知》发布，要求“完善招标投标交易担保制度，全面推广保函（保险）”，我们预计公司智慧招采电子保函相关业务或有所修复；2）公告显示公司在智慧政务领域进一步探索数据要素运营，1H23 公司在智慧政务领域迭代云端导办SaaS 化解决方案，并推出知识运营中心等解决方案，我们认为公司智慧政务产品、经验丰富，或迎来数据加工、数据运营业务机会。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到平台运营业务进展不及预期，我们下调2023/24 收入10.7%/11.3%至29.83/34.88 亿元，2023/24 年净利润14.4%/12.1%至5.87/7.37 亿元。

    　　当前股价对应2023/24 年23.2/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于23E 市盈率估值，我们对应下调目标价14.3%至60.00 元对应33.7/26.9 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有45.5%的上行空间。

    　　风险

    　　政府客户需求不及预期；智慧招采竞争加剧及政策变化。