公司前三季度营收总体平稳，产品、行业结构调整成效显现，标准化产品、非运营商行业收入占比提升。公司拟收购云安全专业厂商服云信息，强化产品、技术、销售等领域协同，有望提升云安全业务整体竞争力。公司坚定“产品+平台+服务”联动，伴随网络安全行业下游需求恢复，我们预计公司业绩有望迎来改善。维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布2023 年三季报，Q3 实现营收4.29 亿元（yoy-1.65%），归母净利润-0.40 亿元，扣非归母净利润-0.51 亿元。

    　　收入总体平稳，强化标准化产品体系。公司打造产品带平台、平台促产品的增长模式，以安全平台汇聚安全数据、联动安全产品，构建整体防御体系；同时，通过产品服务化、服务产品化实现安全服务模式的差异化。公司今年以来保持战略定力，继续推动行业、产品结构调整，聚焦自身能力成长，夯实发展战略基础。分季度看， 2023Q1-Q3 ， 分别实现营收2.36/3.27/4.29 亿元，yoy-17.05%/+6.12%/-1.65%，毛利率分别为60.37%/52.51%/47.01%，季度之间波动或主要系确收产品结构不同。

    　　费用增长控制，研发投入逆势进行。公司持续加强外部宏观环境研判，适时调整资源投入节奏，控费增效举措取得阶段性成果。2023Q3 销售/管理/研发费用分别为1.19/0.41/1.09 亿元，yoy-7.12%/+6.35%/+37.97%；前三季度销售/管理/研发费用分别为3.51/1.24/3.18 亿元，yoy-3.04%/+7.24%/+28.75%。研发方面，公司近年来重点投入端点安全产品体系，夯实标准化产品的竞争力，研发费用增幅较高；销售方面，公司重点加强省办销售力量的能力提升，同时引进行业内优秀销售人才，优化省办人员质量，伴随销售和渠道体系建设趋于完善，销售费用有所降低。

    　　拟并购服云信息，强化云安全赛道布局。服云信息是一家提供云安全领域相关产品、服务及解决方案的网络安全公司，在国内较早引入云工作负载安全（CWPP）概念，并成功构建相应产品线。公司公告拟并购服云信息75.96%股权，服云信息将成为公司控股子公司。服云信息与公司在云安全领域的功能点及研发互补性较强，收购后可形成完善的云安全产品能力组合，提升公司在云安全领域的整体竞争力。双方销售体系协同性亦较强，客户重叠度低，可通过交叉销售提升客单价，并购后将进一步扩大公司在云安全领域的市场份额。

    　　风险因素：网络安全行业政策落地不及预期；公司新产品研发进度不及预期；网络安全行业竞争加剧；并购事项不确定性风险。

    　　盈利预测、估值与评级：结合公司2023 年三季报数据，考虑到公司业务恢复到收入确认仍需要一定时间，调整公司2023-25 年收入预测至18.94/23.70/30.30亿元（原预测21.57/26.98/34.47 亿元）。按照PS 估值法，参考深信服、奇安信、安恒信息2024 年平均PS 估值4 倍（Wind 一致预期），给予公司目标市值95 亿元（对应2024 年4 倍PS），对应目标价24 元，维持“增持”评级。