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亚信安全(688225)机构评级研报股票分析报告

 
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亚信安全(688225):标品占比持续提升 产品联动快速发展

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-05-05  查股网机构评级研报

  公司2022 年营收平稳增长,行业和产品结构调整策略成效显现,非运营商行业取得快速发展,收入占比超过50%,以端点安全为核心的标准化产品收入占比提升至42.53%。公司坚定“产品+平台+服务”联动,伴随网络安全行业下游需求恢复,我们预计公司业绩有望迎来改善。维持“增持”评级。

      事项:公司发布2022 年报、2023 年一季报,2022 年实现营收17.21 亿元(yoy+3.21%),实现归母净利润0.99 亿元(yoy-44.85%),实现扣非归母净利润0.08 亿元(yoy-91.95%);2023Q1 实现营收2.36 亿元(yoy-17.05%),实现归母净利润-0.95 亿元(yoy-21.26%),实现扣非归母净利润-1.13 亿元(yoy-20.18%)。

      收入总体平稳增长,渠道建设成效显著。分产品看,2022 年公司网络安全产品实现营收14.62 亿元,yoy-0.09%,毛利率为59.32%;网络安全服务实现营收0.74 亿元,yoy+52.68%,毛利率为15.39%;云网虚拟化软件实现收入1.85 亿元,yoy+18.84%,毛利率为16.11%。公司毛利率总体保持平稳。分行业看,政府、金融、能源、制造业等非运营商行业收入同比增长26.09%,占比提升至50.67%。分销售模式看,直销带来收入9.93 亿元,yoy-21.31%;渠道带来收入7.28 亿元,yoy+79.41%。公司持续完善渠道体系建设,渠道合作伙伴数量同比增长46.92%,高毛利率的渠道收入实现大幅增长。

      三费整体增速下降,省办建设转向效率提升。2022 年,公司销售/管理/研发费用分别为4.82/1.50/3.22 亿元,yoy+28.34%/2.01%/38.88%,增速分别下降17.99/20.00/4.29pcts,销售、研发费用增幅依然较大主要系职工薪酬增长,但结合外部环境,公司下半年积极控费增效,全年三费整体增速由2021 年39.93%下降至26.44%。截至2022 年,公司员工总数为2882 人,较上年底仅增长42人,相较于年中有所减少。在销售端,公司省办重点关注销售效率提升,通过平台化解决方案、老客户续费、营销中台等策略提高销售人均订单额。在研发端,公司加大在终端安全、云安全、态势感知、身份安全等方向投入,进一步巩固技术优势。

      坚定平台型安全公司道路,创新安全服务模式。公司打造产品带平台、平台促产品的增长模式,以安全平台汇聚安全数据、联动安全产品,构建整体防御体系。围绕安全软件,公司采取“云化、联动、智能”的技术路线,2022 年以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长18.11%,收入占比提升至42.53%。

      此外,公司通过产品服务化、服务产品化,实现安全服务模式的差异化,2022年安全服务收入同比增长52.68%,构筑业务增长助推器。公司是国内网络安全软件行业领军企业,通过“产品+平台+服务”联动,我们预计公司将有效提高客户整体安全能力,并发挥内部协同效应,带动自身快速发展。

      风险因素:网络安全行业政策落地不及预期;公司新产品研发进度不及预期;网络安全行业竞争加剧。

      盈利预测、估值与评级:结合公司2022 年年报数据,考虑到后续业务恢复需要一定的时间,调整公司2023-24 年收入预测至21.57/26.98 亿元(原预测23.41/29.28 亿元),新增2025 年收入预测34.47 亿元,按照PS 估值法,参考深信服、奇安信、安恒信息2023 年平均PS 估值5 倍(Wind 一致预期),给予2023 年公司目标市值108 亿元(对应2023 年5 倍PS),对应目标价27元,维持“增持”评级。

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