2021 年收入增速提升。2021 年公司实现收入16.67 亿元（+30.82%），收入增长呈加速态势，归母净利润1.79 亿元（+4.88%），扣非归母净利润0.95亿元（-32.15%）。经营活动现金净流量为1.44 亿元（-29.76%）；存货与合同负债整体保持历年平均水平。2022Q1，公司受疫情影响，增速有所放缓，一季度收入2.85 亿元（+9.85%），归母净利润-0.78 亿元，扣非归母净利润-0.94 亿元，利润端下滑较大，主要系人员增长下，费用较为刚性。

    　　整体毛利率有所下降，安全产品毛利率提升。2021 年公司整体毛利率为53.35%（-2.16pct），主要是受低毛利率产品较快增长影响。云网虚拟化软件收入1.56 亿元（+197.17%），毛利率为12%；安全服务收入0.48亿元（+600.21%），毛利率为16.83%。其中，公司核心业务网络安全产品收入14.63 亿元（+20.41%），毛利率58.95%，提升了1.51pct。公司2021 年人员达到2840 人（+26.45%）。

    　　“强标品”策略奏效，端点安全增长显著。公司泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品取得高速增长，标准化产品收入较上年同比增长72.38%。标准化产品收入比重快速提升，2021 年标准化产品占比为46.50%，较2020 年35.29%占比上升11.21 个百分点。公司端点安全产品继承趋势科技，产品力和市场份额均处于行业领先，2021 年端点产品体系收入增长50.01%，毛利率由75.75% 提升至78.86%，带动整个产品体系的毛利率提升。

    　　非运营商行业快速拓展，安全软件龙头向XDR 发展。公司以运营商行业起家，优势及市场份额稳固，保持稳定增长。2021 年金融、能源、制造等非运营商行业收入快速增加，同比增加64.07%，收入占比由33.07%提升至41.48%。

    　　公司在身份和数字信任软件市场、终端安全软件市场、EDR、云主机安全市场等多个安全软件领域处于领先者，针对公司多款软件产品，客户均采取了购买服务期、并在服务期满后续费的购买方式，相关收入具有稳定性、持续性的特点。老客户续费是公司具有明显特色的业务模式，也是公司收入快速增长的动力。随着公司采用“平台+产品+服务”的策略，在态势感知、SOAR等不断发展下，公司率先推动XDR 发展，XDR 处于行业行业。

    　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024 年营业收入为21.14/26.40/32.28 ， 增速分别为27%/25%/22% ， 归母净利润为2.09/2.79/3.52 亿元，对应当前PE 为40/28/22 倍。公司作为安全软件及运营商领域领先者，业务发展及模式较好，首次覆盖，给予“买入”评级。