公司是中国网络安全软件领域的领军者，核心产品身份安全、终端安全等市占率处于行业领先地位，云主机安全、态势感知、APT 防护、威胁情报等新产品收入有望实现快速增长，并通过XDR 平台、安全服务等为客户提供一体化的安全运营能力，整体市场份额预计将不断提升。预计公司2021-23 年收入分别为16.67/21.72/28.41 亿元，净利润分别为1.76/1.88/2.07 亿元，对应EPS 预测分别为0.44/0.47/0.52 元，参考可比公司估值，给予2022 年79 倍PE，对应目标价37 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
融合趋势科技，国内网络安全软件领军企业。亚信安全成立于2014 年，是国内网络安全软件领军企业。公司创始人具有丰富的产业互联网从业经验，合并趋势科技中国业务使公司获得领先的技术基因和客户资源，叠加自身技术持续迭代，目前多个核心产品市场份额位居行业前列。随着5G 时代来临，公司提出“安全定义边界”的发展理念，以身份安全为基础，以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“全云化、全联动、全智能”的产品技术战略，赋能政企在5G 时代的数字化安全运营能力。2018-2020 年，公司营业收入和净利润保持稳健增长，收入CAGR 为 20.80%，净利润CAGR 达到26.83%。根据公司业绩快报，2021 年实现营业收入16.67 亿元，同比增长30.82%，收入增速再上新台阶。
政策持续催化，网络安全市场保持快速发展。近年来，重大网络安全事件多发，我国政府对网络安全的重视程度不断提高。2021 年，《数据安全法》、《个人信息保护法》相继开始施行，成为我国数据安全元年，未来数据安全政策体系还将逐步细化与落地执行，推动我国网络安全行业向纵深发展。根据公司招股说明书转述Frost&Sullivan 数据，2020 年我国网络安全市场规模达到532 亿元，随着政策法规、新兴技术和安全威胁的共同催化，我国网络安全市场将进一步发展，2024 年市场规模有望达到1124 亿元，期间年复合增长率为20.6%。对比海外，国内网络安全软件和服务市场空间广阔，我国网络安全软件市场规模从2015 年的33.2 亿元快速增长至2019 年的83.6 亿元，年复合增长率为26.0%；伴随政府、企业级用户对软件形态接受度的不断提高以及产品的不断丰富，预计未来我国安全软件及服务的市场规模占比将进一步提高。
聚焦新兴成长赛道，汇聚产品平台服务，打造一体化安全运营能力。1）产品：
公司以网络安全软件为主导，身份安全、终端安全国内市占率领先，承建国家政务服务平台的统一身份认证系统，积累丰富项目经验，互联网接入认证系统覆盖全国60 家以上的省级电信运营商，明确“大终端”产品战略，终端安全防护平台完成组件化开发；公司立足既有优势产品，在云主机安全、APT 防护、态势感知、威胁情报等新兴赛道上加大投入，提高综合竞争力。2）平台：在核心产品的基础上，公司打造安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两套平台级安全防护解决方案，在国内率先倡导XDR 理念，赋能政企在5G 时代的数字化安全运营能力。3）服务：公司主推五类安全服务，既包括基础安全服务，也针对数字经济新场景推出新型服务，公司还计划建设云安全运营服务建设项目，提供“产品+服务”的一体化安全运营服务。
高研发投入叠加企业级市场拓展，营收增长进入新台阶。公司自成立以来一直高度重视研发创新，目前已掌握终端安全、身份安全、云安全、大数据安全分析、高级威胁治理、威胁情报等领域的重要核心技术；2018-2020 年，公司研发投入年复合增速达到32.11%。销售方面，近年来，公司销售团队聚焦网络安全重点行业客户，带动在运营商、金融、政府、能源等行业头部客户的产出；未来，公司计划变革市场营销体系，完善省办覆盖，加大渠道建设力度，强化 标准化产品销售，同时加大金融、电力、政府等非运营商市场拓展力度。在高研发投入和市场扩张的驱动下，未来公司营收增长有望走上新台阶。
风险因素：政策落地不及预期；新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。
投资建议：公司是我国网络安全软件领军企业，业务实现高成长赛道产品+安全平台+安全服务的一体化安全运营能力。在政策的推动下，国内运营商行业网络安全投入预计翻倍增长，公司有望充分受益，在此基础上，公司加大渠道建设，加快多行业客户的覆盖，未来营收增速有望进入新台阶。预计公司2021-23 年收入分别为16.67/21.72/28.41 亿元，净利润分别为1.76/1.88/2.07 亿元，对应EPS 预测分别为0.44/0.47/0.52 元，参考深信服、奇安信、安恒信息和迪普科技2022 年平均估值水平79 倍，给予2022 年公司79 倍PE，对应目标价37元，首次覆盖，给予“增持”评级。