亚信安全：身份安全与终端安全领域龙头，在身份安全与终端安全领域国内市占率分别排第一、第二。公司在云安全、身份安全、终端安全、数据安全、高级威胁治理、威胁情报等领域具备业界领先技术。客户方面，公司在运营商领域优势明显，业务占比较高，凭借在运营商领域积累的丰富经验，积极拓展其他行业。

    成长逻辑一：持续拓展产品边界。公司凭借在身份安全、终端安全、云网安全领域的较高技术壁垒与客户粘性，打造以“安全SaaS平台”、“XDR平台”、“安全中台”为核心的平台化策略，形成完整的安全防护体系。

    成长逻辑二：垂直渗透更多行业。公司积极利用运营商积累的产品服务经验和品牌口碑影响力，加强渠道建设，向政府、金融和能源等具备较大规模信息化和网络安全投资的行业重点拓展。

    亚信安全平台化战略有望效仿Okta、CrowdStrike等海外网安新兴龙头的发展路径。Okta凭借其在单点登录的高客户粘性，打造身份云平台，逐步向全IAM、PAM、安全网关等相关联领域拓展；CrowdStrike则是凭借其在端点安全的纯SaaS轻量化部署、领先的威胁情报技术，构建起较高的防护壁垒，通过Falcon平台，向云安全、安全运营等领域拓展，与端点安全形成协同。亚信安全的身份安全产品与政府、运营商等客户系统深度融合，具有较高的客户粘性；同时，终端安全具有领先的虚拟化技术与威胁情报库，主动防御建设下，其防护能力业界领先，具有较高的壁垒。我们认为，亚信安全在身份安全与终端安全具备的高壁垒与高客户粘性特点，与Okta、CrowdStrike具有一定相似性，公司通过平台化，向云安全、安全运营等领域拓展，未来有望效仿海外厂商发展路径。

    投资建议：预计公司21-23年分别实现营业收入16.73/22.43/30.84亿元，同比增长31%/34%/38%。首次覆盖，考虑到公司还未上市，暂不予以投资评级，上市后建议积极关注。

    风险提示：行业竞争加剧；新业务发展不及预期；客户集中且行业渗透不及预期。