核心观点：

    　　亚信安全是中国网络安全软件领域的领跑者。2020 公司营业收入为亿元，2017 至2020 年收入复合增速为25.2%。2020 年归母净利率1.7 亿元，净利率13.4%，由于安全行业多样化需求快速释放，公司未来2 年将持续加大投入，强化竞争力。

    　　身份安全和终端安全产品是公司的拳头产品。2020 年数字信任及身份安全产品体系营业收入达到5.2 亿元，占公司营业收入40.89%；端点安全产品体系营业收入达到3.7 亿元，占公司营业收入28.93%。

    　　公司身份安全和终端安全产品在各自领域均处于国内领先地位。公司优势产品和解决方案主要集中在网络安全软件领域。根据招股书中引用的Frost&Sullivan 的研究报告，2019 年公司在中国网络安全软件市场份额中排名第一。根据招股书中引用的Frost&Sullivan 和IDC 的研究报告，2019 年公司身份和数字信任软件、终端安全软件在国内的市场占有率分别为第一和第二。

    　　根据IDC《2021 年上半年中国IT 安全软件市场跟踪报告》数据，年上半年中国IT 安全软件市场厂商整体收入为8.97 亿美元（约合亿元人民币），同比增长36.6%。公司主营产品均是目前需求增速较快的安全软件产品，在销售端发力的情况下，未来2-3 年，预计有望在收入端实现明显快于行业规模的增速水平。

    　　盈利预测和投资建议：预计公司21-23 年EPS 分别为0.43、0.45、元/股。包括亚信在内的头部网安公司由于短期投入加大、股份支付费用等原因导致净利率波动幅度大，长期来看净利率有望提升、趋同， 可比公司之间使用PS 估值方法更有参考价值。参考同行，予以公司22 年6-7 倍PS 估值，对应合理价值为33.75-39.38 元/股。

    　　风险提示：技术不能保持先进性及相关技术迭代风险；核心技术人员流失风险；产业政策变化产生的风险；客户集中风险。