公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入654.92 亿元，同比减少29.18%，全年实现归母净利润-68.82 亿元，同比由盈转亏，毛利率-0.60%，同比-7.94pct；2026Q1 公司实现营业收入122.48 亿元，同比减少11.52%，实现归母净利润-13.50 亿元，同比亏损收窄；毛利率6.16%，同比+9.45pct。

    　　评论：

    　　组件出货维持高位，产品迭代推动利润提升。2025 年公司实现组件出货86.8GW，第七次荣登全球组件出货冠军，但由于光伏产业链价格仍处于低位，海外贸易政策趋严，全年业绩亏损。2025 年公司以飞虎3 为代表的高功率产品实现量产，在实现组件功率650-655W 的同时，可较普通产品溢价1 美分/W，此外新产品导入贱金属技术，成本具备竞争力。2026 年公司目标实现高功率产品出货占比逐季度提升，全年高功率产品出货占比预计超6 成，在力争在下半年实现季度盈利的同时支撑公司全年利润。

    　　锐意进取，着力发展储能、钙钛矿新业务。2025 年储能出货倍增，目标2026储能出货继续翻倍增长。2025 年公司实现储能系统产品交付5.2GWh，同比增长384%，且海外占比超过8 成。光储协同效应凸显，公司加速向光储一体化综合能源解决方案提供商转型，2026 年储能系统出货目标同比翻倍以上增长。

    　　钙钛矿方面，公司TOPCon/钙钛矿叠层电池效率已达34.76%，此外公司与晶泰控股合资共建基于AI 和机器人的高通量智慧钙钛矿实验室，将显著提升钙钛矿研发效率，重构光伏研发范式。公司预计将花费三年左右的时间，实现钙钛矿叠层电池一定规模商业化量产。

    　　投资建议：公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 归母净利润分别为6.00/19.80/29.40 亿元，当前市值对应PE 分别为113/34/23 倍。参考可比公司估值水平，给予2027 年40xPE，对应目标价7.71 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，公司新品推广不及预期，公司产品认证和市场拓展进度不及预期，市场竞争加剧等。