3Q24 符合我们预期

    公司1Q-3Q24 实现收入717.7 亿元，同比下降15.66%；归母净利12.15亿元，同比下降80.88%；其中，2024Q3 实现收入245.19 亿元，同比下降22.09%，环比增长1.45%;归母净利0.15 亿元；扣非归母净利2.59 亿元，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    业务层面：2024Q3，公司组件出货23.8GW，环比基本持平，龙头位置稳固。其中3Q24 美国出货超3GW，主要是因为集中交货的比例提升，环比2Q 的1.2GW 增长明显，帮助单位利润从2Q 的0.015 元/W 提升至3Q 的0.027 元/W。后续非美海外高价市场交付价格下降，毛利面临一定压力，但随着光伏行业整体拐点临近，我们预计2025 年经营情况将持续改善。

    现金流层面：截至3Q24，公司在手货币资金266.68 亿元，现金+应收＞短债+应付；经营性活动净现金流12.55 亿元、环比转正；投资活动净现金流-7.76 亿元，环比持续收窄；筹资活动净现金流入86.61 亿元。3Q24 现金及等价物净增加90.41 亿元，经营保持健康稳健。公司公告发行GDR 赴德上市计划，我们预计资本结构有望进一步优化。

    技术层面：根据公司官微，新发布的TigerNeo3.0 技术在电池端通过LECO升级、背面图形化、钝化提升方面的优化提升约0.5pct 的转换效率，硅片端通过引入低氧技术提升少子寿命，组件端引入0BB+，带来5-10W 的功率提升，新技术将于1Q25 实现量产；另外铜浆相关新技术研发亦有布局。

    我们认为公司在TOPCon 技术上将保持领先地位，后续优化方案储备充分，组件产品竞争力未来或将持续领先。

    盈利预测与估值

    因格局和利润向龙头集中的产业趋势，我们维持2024 年盈利预测不变，上调2025 年归母净利润预测32%至34.8 亿元；维持跑赢行业评级，行业拐点临近，供给侧改革有望加速行业拐点的到来及提升龙头企业的业绩和估值弹性，我们上调目标价22%至11 元，对应当前有19.6%的上涨空间，对应25 年31.6 倍P/E，当前市值对应2025 年26.5 倍P/E。

    风险

    需求不及预期风险，供给侧政策落地不及预期风险。