光伏主产业链竞争加剧，24H1 净利同比承压

    　　公司24H1 营业收入472.51 亿元，同减11.88%；归母净利润12.00 亿元，同减68.77%；扣非净利润2.17 亿元，同减93.85%。考虑到行业竞争加剧，光伏主产业链价格下跌毛利率下行，我们下调公司24-26 年归母净利至38.87/55.46/61.11 亿元（前值57.57/60.91/64.14 亿元），参考Wind 一致预期下可比公司24 年16 倍PE，考虑到公司N 型TOPCON 领先地位明确，控本提效能力领先同业，给予公司24 年20 倍PE，对应目标价7.8 元，维持“增持”评级。

    　　行业普亏状况下公司维持正盈利，彰显龙头韧性2Q24 公司实现营收241.68 亿元，同/环比-20.69/+4.70%；归母净利润0.24亿元，同/环比-98.89/-97.93%；扣非净利0.26 亿元，同/环比-98.87/-86.33%。

    　　二季度公司在行业竞争愈演愈烈，同业普遍亏损的情况下仍保持归母净利为正，彰显龙头韧性。24H1 公司毛利率/净利率分别为8.57/2.54%，同比-6.61/-4.63pct，主要系上半年产业链价格急速下行所致；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98/3.03/0.25/0.91%，同比-0.14/+4.50/+2.02/-4.19pct，费用率整体保持稳定。

    　　24H1 海外出货同比提升，Q3 出货指引不变

    　　24H1 公司组件产品海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，同比进一步提升，在国内组件价格承压背景下，借助海外高溢价市场拉高整体盈利水平。上半年公司借助领先技术和全球化能力，在新兴市场前瞻性布局，主要成果包括：中东市占率提升至50%；巴基斯坦24H1 签单超4GW；泰国市占率同比提升；签订并运营沙特10GW 合资工厂等。出货量方面，24H1公司出货组件43.8GW，据infolink 统计位列行业第一；24Q3 公司组件出货预期为23-25GW，行业承压背景下出货指引不变，有望贡献可持续盈利。

    　　新技术线动态领先，助力跨越周期

    　　电池技术方面，公司是TOPCON 领军企业，积极推进LECO、0BB、双面POLY、TBC 等新工艺提质降本，技术层面动态领先。24H1 公司TOPCon量产平均效率超26.1%，预计24 年底TOPCON 效率将达到26.5%，效率全行业领先。公司积极布局下一代电池技术，目前TOPCon 电池与钙钛矿叠层电池的实验室转化效率达到32.34%。我们看好TOPCON 可以近3-5年内成为晶硅主流技术的同时，远期与下一代叠层技术融合，公司有望长期保持N 型技术动态领先身位。新兴业务方面，公司推出5MWh 大储系统产品，开拓国内及中东/澳洲/南非等储能市场，有望为公司打造第二增长曲线。

    　　风险提示：行业价格出现较大波动风险；行业需求不及预期风险。