事件：公司发布2023 年报以及2024 年一季度季报。2023 年公司实现营业收入1186.82亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40 亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04 亿元，同比增长152.09%。2024 年Q1 公司实现营业收入230.84 亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76 亿元，同比下降29.09%。公司业绩符合预期。

    　　Q1 业绩承压，出货量同比高增。24 年Q1 受光伏产业链价格下降影响，公司盈利能力承压，但公司出货量实现高速增长。根据公司公告，24Q1 公司实现总出货量为21.91GW，其中组件出货量为20GW，总出货量较去年同期增长51.19%。

    　　N 型技术行业领先，TOPCon 出货占比迅速提升。2023 年，公司N 型产品的技术和量产规模保持领先。根据公司年报，23 年全年组件出货78.52GW，其中N型组件出货48.41GW同比增长352%。公司持续构建完善一体化生产，截止23 年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上。

    　　下调公司盈利预测，维持公司"增持"评级。我们前次对公司24-25 年的盈利预测为92.62/108.71 亿元。考虑到产业链竞争加剧和组件价格下降，我们下调公司24、25 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为31.15/47.32/66.91 亿（下调/下调/新增），当前股价对应24 年PE 为25 倍。我们选取隆基绿能、通威股份、晶澳科技作为可比公司，得出行业24 年平均估值为30 倍PE，考虑到公司为光伏组件龙头，N 型TOPCon 组件出货量市场第一，领先优势明显，行业走出低谷期后的成长空间大，我们给予公司24 年行业平均估值，维持公司"增持"评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不及预期，N 型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。