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    公司发布2023 年报以及2024 年一季度季报。2023 年公司实现营业收入1186.82 亿元，同比增长43.55%，实现归母净利润74.40 亿元，同比增长153.20%；实现扣非后归母净利润69.04 亿元，同比增长152.09%。2024年Q1 公司实现营业收入230.84 亿元，同比下降0.30%；实现归母净利润11.76 亿元，同比下降29.09%。

    点评：

    Q1 业绩承压，出货量同比高增。公司业绩承压主要受到光伏市场竞争加剧影响，主产业链价格整体处于低位。一季度公司实现总出货量为21,907MW，其中组件出货量为19,993MW，硅片和电池片出货量为1,914MW，总出货量较去年同期增长51.19%。

    N 型技术领跑凸显龙头地位，先进产能快速放量。2023 年，公司N 型产品的技术和量产规模保持领先。23 年全年N 型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N 型电池研发量产持续突破，N 型TOPCon 电池研发最高效率达26.89%，基于N 型TOPCon 的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。截止23 年底，公司已投产超过70GW 高效N 型电池产能，N 型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N 型组件功率高出同版型P 型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产，截止23 年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW ，90GW 和110GW，一体化产能配套率达85%以上。

    发展探索光伏新质生产力，技术变革降本增效。公司于2023 年5 月宣布在山西综改区建设年产56GW 的光伏一体化基地，目前一期14GW产能已从2024 年3 月开始投产。该基地的建设体现了公司在光伏生产模式上的创新，符合光伏新质生产力要求，将推动技术、规模、零碳、效率和智能制造的先进性，同时增强供应链的韧性和成本控制能力。

    盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年营收分别是990.48、1012.47、1042.16 亿元，同比增长-16.5%、2.2%、2.9%；归母净利润分别是55.58、67.19、82.59 亿元，同比-25.3%、20.9%和22.9%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为14.13、11.69、9.51 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：光伏组件需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。