投资要点

    光伏组件出货高增，2023 年归母净利润同比增长153.20%2023年，公司实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%；归母净利润74.40亿元，同比增长153.20%；扣非归母净利润69.04 亿元，同比增长152.09%。

    2023Q4，公司实现营业总收入335.85 亿元，同比增长12.31%；归母净利润10.86亿元，同比减少13.81%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比减少24.13%。

    N 型技术持续领跑，完善全球供应布局

    2023 年，公司共向全球发送83.56GW 太阳能光伏产品，包含光伏组件出货78.52GW，其中N 型出货48.41GW，占比约62%。公司N 型技术和量产规模保持领先。2023 年年底，公司已投产超过70GW 高效N 型电池产能，N 型电池量产平均效率超过25.8%，2024 年一季度量产平均效率已超过26%，N 型组件功率高出同版型P 型产品约30W。截至2023 年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW 和110GW，一体化产能配套率达85%以上。公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023 年末拥有行业最大超过12GW 硅片、电池及组件海外一体化产能。

    数字化变革降本增效，储能+BIPV 有望打造未来业绩增长点2023 年，公司积极探索智能工厂建设，确保最前沿技术在最短时间内实现成品落地并向市场进行覆盖。公司智能工厂生产全程由机器学习、人工智能型设备自动优化系统、智能自我维护系统及智能生产实时状态监控系统协同管理完成。山西56GW 垂直一体化大基地项目是公司引领光伏行业又一次生产模式创新。新兴业务方面，公司发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，并与全球多家电力开发商、分销商、终端客户签订订单。2023 年，公司4GWh 储能系统产线成功投产，后续电池及系统产能有序推进建设；此外，公司在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，2023 年出货总量已超百兆瓦级。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型技术及规模持续领先。考虑光伏组件盈利能力不及预期，我们下调公司2024 和2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为44.52、61.65、80.58 亿元，同比增速分别为-40%、38%、31%，对应EPS 分别为0.44 、0.62、0.81 元/股，对应PE 分别为17、13、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化。