1Q24 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布FY23&1Q24 业绩：2023 年公司收入1186.8 亿元，同比+43.6%；归母净利润74.4 亿元，同比+153.4%，和我们预期基本一致。1Q24 公司收入230.8 亿元，同比-0.3%，环比-31.3%，归母净利润11.76 亿元，同比-29.1%，环比+8.2%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比-84.3%，差异主要为处置资产投资收益10.76 亿元，1Q24 业绩基本符合市场预期，单位利润环比下降主要为组件价格下跌影响。经营层面：2023 年公司组件出货78.5GW，其中N 型组件48.4GW，同比+352%，占比达到62%。1Q24 公司组件出货20GW，总出货21.9GW，同比+51.2%。公司指引2Q 组件出货24-26GW。

    　　产能方面：2023 年底公司硅片/电池/组件产能分别为85/90/110GW，TOPCon电池超过70GW。公司指引2024 年底硅片/电池/组件产能将分别达到120/110/130GW，N 型产能超过100GW。

    　　发展趋势

    　　2024 年组件出货继续领跑市场，欧美市场出货占比提升。公司指引2024 年组件出货100-110GW，同增超30%，其中N 型比例90%以上，目前在手订单覆盖度70%。出货区域方面，公司指引欧洲和美国比例从2023 年25%提升至2024 年30-35%，我们预计美国出货占比接近10%。截至2023 年底公司具备超过12GW 硅片/电池/组件海外一体化产能，并在建美国2GW 组件厂，公司指引上半年落地，为美国出货提供产能保障。

    　　持续推进先进产能建设，引领产业链降本增效技术。公司山西大基地项目一期14GW 已于3 月投产，但4 月底发生火灾事故，我们预计爬坡有一定放缓，公司计划二期14GW 于7 月底投产，10 月满产。目前现有的10-20GWPERC 电池产能将在2024 年底全部出清。研发方面，公司目标24/25 年底TOPCon 电池量产效率达到26.5%/27%，目前TOPCon 已完成LECO 的全部导入，0BB 已完成前期测试按照规划逐步导入，在推进双面poly；其他电池技术方面，公司在建TBC 中试线，计划规划小规模产能覆盖细分市场。硅片方面公司完成50%钨丝导入，细线化行业领先。

    　　盈利预测与估值

    　　由于产业链价格下跌致经营性利润下行，同时意外事故可能对山西一期电池产能爬坡和出货造成一定影响，我们下调2024/2025 年净利润42.5%/46.3%至31.8/40.5 亿元。考虑2024 年或为行业周期底部，公司N 型产能、技术、出货持续领跑行业，我们维持跑赢行业评级，下调目标价18%至10 元，对应2024/2025 年31.4/24.7 倍P/E，较当前股价有32%的上行空间。当前股价对应2024/2025 年23.8/28.7 倍P/E。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，美国贸易政策风险，行业供需情况恶化。