光伏价格触底致盈利承压，维持“增持”评级

    　　根据公司24Q1 报告，公司24Q1 营业收入230.84 亿元，同减0.30%；归母净利润11.76 亿元，同减29.09%；扣非净利润1.91 亿元，同减84.34%。

    　　公司24Q1 盈利相较去年同期大幅下跌主要系光伏市场竞争激烈、主产业链价格整体处于低点以及受部分低价市场压制等影响所致。我们维持公司24/25/26 年 EPS0.58/0.61/0.64 元，参考Wind 一致预期，可比公司24 年7.37 倍PE，考虑到公司N 型TOPCON 领先地位明确，且先进产能占比较高，相较同行具备更强竞争优势，给予公司24 年14 倍PE，对应目标价8.12元，维持“增持”评级。

    　　出货同比高增，一体化产能持续扩张

    　　出货方面，据公司24Q1 季报，公司24Q1 实现总出货量为21.9GW，较去年同期增长51.19%。其中，组件出货量为19.99GW，硅片和电池片出货量为1.91GW。在光伏装机需求旺盛和在手订单饱满的背景下，公司预计24Q2组件出货量为24-26GW。产能方面，山西大基地项目稳步推进中，公司预计24 年底片、电池片和组件产能将继续扩张至120/110/130GW。我们看好公司在一体化先进产能释放带来的经营弹性，有望支撑公司持续产销双旺。

    　　TOPCON 新技术线动态领先，助力跨越周期

    　　公司是TOPCON 新技术领军企业，公司积极推进LECO、0BB、双面POLY、TBC 等新工艺提质降本，保持技术层面动态领先。据公司年报披露，公司预计24 年底公司TOPCON 效率将达到26.5%，效率全行业领先。公司在钙钛矿领域公司亦积极布局，据官网披露，公司以N 型TOPCon 电池与钙钛矿实现高效叠层，转化效率达到32.33%，引领光伏技术变革。我们看好TOPCON 可以近3-5 年内成为晶硅主流技术的同时，远期与下一代叠层技术相融合，我们看好公司有望长期保持N 型技术动态领先身位。

    　　稳步推进储能+BIPV 等业务，探索未来业绩增长点根据公司年报披露，公司打造新型储能产业的战略布局，2023 年公司4GWh储能系统产线已成功投产，后续电池及系统产能正有序推进建设。在2024年最新发布的BNEF 储能供应商分级名录中，公司储能位列一级供应商。

    　　在光伏建筑一体化（BIPV）方面，产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件，已取得较好的市场反馈。此外，公司BIPV 采用满铺设计提升装机容量，最大限度增加发电收益。

    　　风险提示：TOPCON 产能扩张不及预期风险；行业价格出现较大波动风险；行业需求不及预期风险。