事件：公司发 布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入850.97 亿元，同比增长61.25%，实现归母净利润63.54 亿元，同比增长279.14%。2023 年Q3 公司实现营业收入314.72 亿元，同比增长62.53%，实现归母净利润21.85 亿元，同比增长225.79%。

    销售量稳定增长，盈利水平维持高位。自2023 年以来，N 型TOPCon技术已经逐渐崭露头角，成为新一代主流光伏技术。公司在N 型TOPCon领域不断积累经验，充分发挥全球化运营和一体化产能的优势，努力应对产业链价格波动和国际贸易环境所带来的短期挑战，逐渐确立了市场竞争上的差异化优势，实现销售量和盈利双增长。截至2023 年9 月，公司总实现55.7GW 出货量，其中光伏组件的出货量达52.2GW，硅片和电池片的出货量为3.5GW，总出货量较去年同期增长了86.91%。

    积极推进山西大基地垂直一体化项目，N 型先进产能不断释放。2023 年月，公司位于山西的一体化大基地项目开工建设。山西基地充分整合了公司卓越的软硬件设备、创新资源和研发能力，致力于推动更深层次的一体化智能制造和数字化升级。截至第三季度末，公司已成功投产的N 型TOPCon 电池产能已达超过55GW，而且大规模生产的平均效率达到25.6%。目前，公司手头的订单充足，预计第四季度的组件出货量将达到约23GW，同时N 型电池的占比还将进一步增加。公司充满信心，相信能够超额完成全年70-75GW 的组件出货目标。

    打磨工艺猛练内功，效率功率持续领先。公司推出的N 型TOPCon 电池，其转化效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池的转化效率达到了26.89%，创造了182 及以上尺寸的大面积N 型单晶TOPCon 电池的新效率纪录。此次电池转化效率的第三方认证，标志着公司的N 型TOPCon 技术再次取得了重大突破，将有助于增强公司的核心竞争力。同时，公司将逐步提高N 型TOPCon 电池的量产效率，以进一步提升公司N 型组件产品Tiger Neo 在市场上的竞争力。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为78.6/82.9/109.2 亿元，对应PE 为12.4/11.8/8.9 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

    风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。