事件：公司发布《2023 年第三季度报告》，公司2023 年前三季度实现营收850.97 亿元，同比增长61.25%；实现归母净利润63.54 亿元，同比增长279.14%。其中，2023Q3 单季度公司实现营收314.72 亿元，同比增长62.53%；实现归母净利润25.11 亿元，同比增长225.79%。盈利能力显著提升，N 型产能结构优势逐步扩大。

    组件维持高量出货，N 型比例持续提升。2023 年前三季度公司光伏产品出货量55.7GW，组件出货52.2GW，其中N 型占比57%，电池效率达25.6%。

    展望Q4，公司组件出货预期23GW 左右，N 型产品出货进一步提升，有信心超额完成70-75GW 的全年出货目标。分市场看公司确立了美国和欧洲两大市场各20%的市占目标，1）美国市场：公司正在逐步恢复供货，作为高溢价市场代表，公司长期目标在美国市场市占率达到20%，以获得相对盈利保障。2）欧洲市场：短期存在组件库存压力，但长期欧洲市场仍是公司主要发力的海外市场，后续公司预计欧洲市场出货占比达到公司总量20%以上。

    TOPCon 效率再突破，量产效率展望26%+。10 月31 日，公司182N 型高效单晶硅电池（TOPCon）转化效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池转化效率达到26.89%，创造了182 及以上尺寸大面积N 型单晶钝化接触（TOPCon）电池转化效率新的纪录。量产方面，公司已实现25.6%-25.7%的转换效率，目前正在导入双面Poly 技术的中试线进行量产，转换效率在26%左右，计划明年年底开始逐步落到生产。后续再导入一系列激光烧结金属化技术、低氧单晶炉技术后，明年年底公司自主研发的TOPCon 电池产品有望达到26.5%的量产转换效率，实现TOPCon 路线的新突破。

    拓展先进N 型+海外产能布局，产能结构性优势显著。至2023 年底，公司硅片/电池/组件一体化产能达到85/90/110GW，其中N 型占比75%+，海外一体化产能12GW+。未来，光伏产业链各环节预计均将进入品质竞争阶段，对一体化组件厂商来说，“N 型结构”和“海外占比”是维持产能竞争力的关键。晶科能源持续拓展先进产能及海外布局，在后续品质竞争时代优势显著。

    盈利预测与投资建议。受N 型组件溢价能力支撑，公司Q3 盈利略超预期，因此我们略微上调了公司2023 年盈利预期，对2023-2025 年的公司盈利预测增至79.33/92.06/114.48 亿元，对应PE 为11.6x/10.0x/8.0x，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏新增装机需求不足，产业链价格走势不及预期。