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    　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入850.97 亿元，同比+61.25%；实现归母净利润63.54 亿元，同比+279.14%，实现扣非后归母净利润为60.47 亿元，同比+298.94%。2023Q3 公司实现营业收入314.72 亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；实现归母净利润25.11 亿元，同比+225.79%，环比+14.92%；实现扣非后归母净利润为25.11 亿元，同比+252.28%，环比+8.47%。

    　　点评：

    　　N 型产品持续放量，有望超额完成出货目标。2023 年1-9 月，公司实现总出货量55.7GW，其中组件出货量为52.2GW，硅片和电池片出货量为3.5GW，总出货量较去年同期增长86.91%。截至2023Q3，公司已投产的N 型TOPCon 电池产能超过55GW，大规模量产平均效率达25.6%。目前在手订单饱满的背景下，公司预计第四季度组件出货量为23GW 左右，同时N 型占比进一步提升，公司有信心超额完成全年70-75GW 的组件出货目标。

    　　产能规模持续扩大，加快山西一体化基地建设。公司N 型产能持续提升，公司预计至2023 年末，其硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW，其中电池产能中N 型占比预计将超过75%。

    　　2023 年5 月，公司拟在山西综改区规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW 一体化项目，我们预计山西基地将在未来持续提升公司全球市占率，保持公司行业龙头地位。

    　　加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。储能方面，公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，产品亮相全球多场峰会，中亚储能项目实现首次交付。此外，公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，兼顾了发电性能和美观设计，助力国家级项目示范工程光伏并网发电。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是994.21、1064.50、1274.74 亿元，同比增长20.3%、7.1%、19.7%，归母净利润分别是80.20、101.49、120.10 亿元，同比增长173.1%、26.6%和18.3%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为11.07、8.75、7.39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：光伏需求不及预期、N 型组件渗透率不及预期风险、投产进度不及预期风险等。