3Q23 业绩高于市场预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入850.97 亿元，同比+61.3%，归母净利润63.54 亿元，同比+279%，3Q23 收入314.72 亿元，同比+62.5%，环比+3.3%，归母净利润25.11 亿元，同比+225.8%，环比+15%，业绩落在预告中枢，但超出此前市场预期，我们认为主要驱动为N 型占比提升及美国出货提升。经营情况方面，公司3Q 组件出货约21GW+，同比+108%，环比+20%，1-3 季度组件出货52.2GW，保持全球第一。前三季度公司N 型产品出货占比达到57%，其中3Q 我们估算N 型出货13GW，环比提升28%，占比达到62%，环比提升4ppt。3Q 我们测算单瓦综合盈利约0.12元，环比略降0.6 分，其中N 型单瓦盈利约0.14 元，P 型约0.08 元。

    　　发展趋势

    　　TOPCon 产品助力公司出货、盈利领跑行业，全年出货有望超出提升后目标。根据索比咨询1，公司3Q 组件出货位列行业第一，且盈利水平环比相对维持，我们认为主要为公司TOPCon 产品下游客户接受度较高且较PERC 产品具备超额盈利。公司已完成23 年全年销售工作，在手订单饱满，指引4Q 组件出货23GW，N 型占比进一步提升，有信心超额完成中报上调后的70-75GW 目标，并指引2024 年出货增速不低于30%。

    　　TOPCon 进展领跑市场，持续技术迭代推动效率提升。10 月31 日公司公告TOPCon 电池全面积效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证达到26.89%，主要采用了金属化增强、能量粒子体钝化及高效陷光钝化接触等技术，公司将逐步导入量产线，计划0BB/双面Poly 分别于今年年底/明年下半年导入，目标量产效率从当前25.7%提升至24 年底26.5%以上，2025 年效率目标27%，26 年接近28%。2024 年全球需求展望积极，销售结构优异。公司预计2024 年全球需求有望增长20-25%，产出端/DC 装机端有望达到700/600GW 水平，目前分布式市场保持投资热情，大型地面电站项目推进较为积极。下半年公司向美国市场供货逐步恢复正常，公司预期24 年对美国出货占比达到10%以上，对欧洲出货占比达到20%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司N 型产品超预期表现，我们上调2023/2024 年净利润22%/12%至85/102 亿元，维持跑赢行业评级，考虑公司N 型布局领先带来的竞争力，我们维持目标价17.65 元，对应2023/2024 年21/17 倍P/E，较当前股价有88%涨幅空间，当前股价对应2023/2024 年11/9.2 倍P/E。

    　　风险

    　　全球光伏需求不及预期，技术迭代不及预期。