业绩简评

    　　10月30日公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 851亿元，同增 61%，实现归母净利润 63.54 亿元，同增 279%；其中Q3 实现归母净利润 25.11 亿元，同增 226%、环增 15%。业绩位于预告中值附近，符合预期。

    　　经营分析

    　　出货环比高增，TOPCon龙头地位稳固。前三季度公司总出货55.7GW（组件出货 52.2GW），同比增长 97%，组件出货量市场领先；其中 Q3 组件出货 21.4GW，环比提升20%，持续保持较高增速，主要受新增TOPCon产能放量带动。前三季度公司N型组件出货占比57%，其中 Q3 出货 13.4GW，环比增加约 3GW，单季度占比提升至63%，产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下，公司凭借TOPCon产品优势维持出货高速增长，目前公司在手订单已可超额覆盖2023 年 70-75GW 的组件出货目标，预计 Q4 组件出货量 23GW 左右，TOPCon 龙头地位稳固。

    　　组件降价背景下，领先 TOPCon 布局保障盈利维持高位。测算公司 Q3 一体化组件单位盈利 0.12-0.13 元/W，在 Q3 组件滞后降价、硅料价格上涨的背景下仍维持较高盈利水平，盈利能力超预期。考虑到 TOPCon 组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随后续 TOPCon 出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。

    　　TOPCon 超额利润贡献进入收获期，加码 N型一体化产能巩固竞争优势。公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，截至三季度末，公司已投产N 型TOPCon电池产能超过 55GW，大规模量产平均效率达25.6%，目前公司山西一体化大基地项目已开工建设，23年末硅片/电池/组件产能将提升至85/90/110GW，其中TOPCon 电池片产能占比超过 75%，进一步巩固 N 型竞争优势。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对产业链价格的最新预测，微调 23-25 年净利润预测至84、95、121亿元，当前股价对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。