投资要点

    　　事件：公司预告2023Q1-2023Q3 实现归母净利61.4~65.4 亿，同增266%~290%；扣非净利58.3~62.3 亿，同增285%~311%。2023Q3 归母净利23.0~27.0 亿，同增198%~250%，环增5%~23%；扣非净利22.9~26.9亿，同增222%~278%，环增-1%~+16%。业绩超预期。

    　　出货持续高增、盈利能力坚挺。公司2023Q1-2023Q3 组件出货超52GW，同增约82%；其中2023Q3 出货约21GW，同增104%+/环增约20%，TOPCon 出货约13GW，占比60%+/环增30%+。受益于1）美国出货量环比提升&滞港费下降+2）N 型占比提升；盈利环比略降，保持坚挺。

    　　展望2023Q4，我们预计组件出货23GW+，同增约44%+，全年出货75GW+，同增约70%，TOPCon 占比60%+；美国通关渐顺+滞港费已逐渐下行，我们预计2023 年美国占比5-10%，2024 年占比美国10%，持续支撑盈利坚挺。

    　　TOPCon 优势明显、技术迭代持续推进。公司一体化持续加码，预计2023 年底硅片/电池/组件产能85/90/110GW，N 型占比75%+，海外一体化产能12GW+。山西56GW 一体化大基地，一二期各14GW 预计2024Q1/2024Q2 投产，三四期预计2025 年建成投产；一体化协同优势明显，可进一步推动降本。美国1GW 组件预计年底投产，支撑高溢价市场出货；N 型技术行业领先，量产效率预计年底达25.8%，NP 一体化成本持平；2024 年或导入双面Poly 产线、持续推进TBC 研发；新技术不断领跑，TOPCon 优势明显。

    　　投资评级：基于N 型渗透率持续提升，盈利能力坚挺，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利80/96/120 亿元（2023-2025 年前值为74/96/120 亿元）同增174%/20%/25%，基于TOPCon 优势地位，因此给予公司2024 年15 倍PE，目标价14 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。