事件描述

    　　晶科能源发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入536.24 亿元，同比增长60.52%；归母净利38.43 亿元，同比增长324.58%；其中，2023Q2 实现收入304.72 亿元，同比增长62.72%，环比增长31.61%；归母净利21.85 亿元，同比增长333.52%，环比增长31.77%。

    　　此外，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过97 亿元（含本数），扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于山西晶科一体化大基地年产28GW 单晶拉棒切方、切片与高效电池片、高效组件智能化项目以及补充流动资金。

    　　事件评论

    　　2023H1 组件出货全球第一，收入同环比大幅增长。2023Q1-Q2 组件价格同环比均呈现下跌趋势，但公司2023H1 收入增速高达60.52%，2023Q2 同环比增速分别达到62.72%、31.61%，表现优异。我们认为主要驱动因子在于产销放量。具体来看，公司产能建设速度超出预期，已投产TOPCon 电池产能快速提升至55GW 左右，带动2023H1 公司销售33.1GW 光伏产品，组件约30.8GW（TOPCon 约16.4GW）。其中，2023Q2 组件出货17.76GW（TOPCon 为10.4GW）。

    　　盈利能力环比提升，集中处置资产轻装上阵。2023H1，受益于上游原材料跌价以及公司N 型产能逐步释放，公司综合毛利率为15.18%，同比提升5pct。单位净利上，光伏产品（含电池和硅片）2023Q2 环比进一步提升。2023H1，公司资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计13.20 亿元，其中资产减值损失12.46 亿元（存货跌价损失6.82 亿元，固定资产减值5.53 亿元，主要为小尺寸电池产能）。

    　　财务数据上看，费用控制良好，现金流改善显著。2023H1 公司期间费用率3.97%，同比下降2.38pct，主要为汇兑收益13.21 亿元带动财务费用为9.50 亿元。除汇兑影响外，公司规模优势亦逐步体现，2023Q2 公司销售、管理费用率分别下降0.71pct、0.26pct 至1.81%、1.98%。2023Q2 末，公司存货200.86 亿元，相比2023 年Q1 下降13.55 亿元，库存水平控制良好。此外，2023Q2 公司经营活动产生的现金流量净额创新高，达58.61亿元，相比2022Q4 高40.38 亿元。

    　　出货指引上调，产能建设提速。2023Q3，公司组件出货预期为19-21GW，全年出货上调至70-75GW（此前为60-70GW）。公司产能建设提速，预计至2023 年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW（此前为75GW、75GW、90GW）。

    　　产能结构上，2023 年N 型出货占比预计将达6 成，年底N 型电池产能占比预计将超过75%；TOPCon 组件相对perc 全年有望保持0.06-0.1 元/W 的溢价水平，公司有望持续享受N 型产能带来的结构性红利，单位盈利保持良好。市场结构上，预计公司2023 年分销市场占比提升至35%-40%，保障公司盈利。

    　　我们预计公司2023 年、2024 年实现利润76 亿、100 亿元，对应PE 分别为14、11 倍。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。