投资要点

    　　事件：晶科能源发布2023 年中报。2023 年H1 公司实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%；归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%。

    　　扣非净利润35.36 亿元，同比增长340.34%。2023H1 毛利率15.18%，同比上升4.93%。

    　　23H1 出货量高于平均水平，N 型占比稳步提升：根据晶科2023 年H1业绩交流会信息可知，公司2023H1 组件出货约30GW+，同比增长约67%；TOPCon 出货10GW+，占比超50%，环比增长67%，组件出货位居第一。

    　　晶科成为业内首家单季度交付10GWN 型组件的公司。公司上调全年组件出货目标，公司预计2023 全年出货70-75GW，同比增长约70%，TOPCon占比60%+，N 型出货行业领先。

    　　N 型性能卓越，产能规模领先：公司N 型TOPCon 技术在产品性能及产能规模方面优势稳固。目前，公司已投产N 型电池产能在行业内处于绝对领先地位，并形成一定的量产技术壁垒。公司TigerNeo 组件主流版型功率较同版型PERC 组件高出25-30W。公司上半年发布了TigerNeo组件全球实证电站平台，跟踪多个并网N 型项目发电数据，结果显示N型组件单瓦发电增益显著。公司还连续9 年斩获PVEL 光伏组件可靠性记分卡“表现最佳”荣誉，其中N 型TOPCon 组件在产品认证计划全部六个大项中均取得了“表现最佳”的结果，包括湿热试验、LID+LETID、机械应力序列、发电量模拟测试、PID 以及热循环。由于N 型产品相较于P 型产品提效降本更快，在上半年产业链价格整体下降过程中，N 型组件相较P 型溢价仍然较为坚挺。随着公司新建N 型产能加速投产，以及现有产能的持续提效提产，预计至2023 年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW。其中电池产能N 型占比预计将超过75%。

    　　建设全球首个“超级一体化”太阳能工厂，有望降低公司整体生产成本：

    　　报告期内，公司与山西转型综合改革示范区管理委员会签订项目投资协议，规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目,这将是全球首个包含硅片、电池、组件的“超级一体化”太阳能工厂，也是目前已规划行业最大的N 型一体化生产基地，有利于公司更好把握光伏全球市场发展机遇，进一步提升公司先进产能规模和垂直一体化的能力，不断提高产品市场竞争力，并有效支持公司的长远发展规划。

    　　投资建议：公司作为N 型TOPCon 龙头，出货量持续领先行业，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为71.05、92.26 及118.52 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.92 及1.19 元/股，对应PE 分别为14.7、11.3及8.8 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、汇率波动风险、国际贸易保护政策风险、光伏行业竞争加剧风险