事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入536.24 亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%；其中2023Q2实现归母净利润21.85 亿元，同比增长333.52%，环比增长31.79%。

    　　2023H1 组件销量维持行业领先，上调23 年全年出货目标至70~75GW。2023H1公司实现组件销售33.1GW，仍保持在行业领先水平；公司预计2023Q3 实现组件出货19~21GW，并在行业需求向好和公司N 型产能顺利投产背景下上调23年出货预期至70~75GW（原计划为60~70GW）。公司组件出货结构持续优化，23H1 组件产品海外销售占比超过60%，N 型组件销量约16.4GW 已超22 年全年（22 年全年为10.7GW），预计全年分销市场收入占比35~40%。

    　　一体化产能持续扩张，持续加码海外产能布局。截至2022 年末，公司单晶硅片/电池片/组件产能分别达65/55/70GW；随着2023 年N 型一体化产能加速投产，2023 年底公司单晶硅片/电池片/组件产能将达到85/90/110GW，其中N 型产能占比预计将超过75%。此外，公司积极布局海外产能落地，预计至2023 年底公司在东南亚将拥有超过12GW 的硅片/电池片/组件垂直一体化产能，同时公司正积极关注包括美国佛罗里达1GW N 型组件在内的海外扩产机会。

    　　TOPcon 产品各项指标行业领先，2023 年出货量有望超40GW。截至2023H1公司TOPCon 电池量产效率超25.5%（23Q1 为25.3%），良率与PERC 电池基本持平，182mm 72 版型N 型TOPCon 组件主流出货功率已达575-580W（较同版型PERC 组件高出25~30W），TOPCon 产品产能达55GW。公司预计TOPCon 组件全年出货量将超过40GW（全年出货占比达60%,23H1 出货占比过半），其销售单价相较于PERC 产品溢价的相对坚挺和成本的稳步下降将持续提升公司盈利能力并保障业绩快速增长。

    　　维持“买入”评级：根据公司后续产能规划和出货目标，我们上调盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润76.92/95.09/105.24 亿元（上调16%/上调11%/上调11%），对应EPS 为0.77/0.95/1.05 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为15/12/11 倍。在光伏装机需求高速增长、组件竞争格局改善、市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，新产品的规模化销售提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；次新股调整及波动风险。