事项：

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告。预计2023H1 公司实现归母净利润36.60-40.60 亿元，同比增长304.38%-348.58%；扣非归母净利润33.20-37.20亿元，同比增长313.45%-363.26%。预计2023Q2 公司实现归母净利润20.02-24.02 亿元，同比增长297.24%-376.61%，环比增长20.74%-44.87%；扣非归母净利润20.99-24.99 亿元，同比增长317.55%-397.14%，环比增长71.83%-104.58%。

    　　评论：

    　　TOPCon 产能持续释放，组件出货高速增长。2023 年以来，公司TOPCon 产能快速释放，带动组件出货高速增长。预计2023Q2 组件出货16-18GW，环比增长约35%；其中PERC 出货7-8GW，环比小幅增长；TOPCon 出货9-11GW，环比增长60%-70%，占整体出货比例提升至55%-60%。展望全年，公司组件出货预计将达60-70GW，其中N 型组件占比将提升至60%左右，有望持续享受TOPCon 产品带来的超额利润。

    　　公司一体化率持续提升，海外布局行业领先。公司产能结构不断优化，2022年末，公司硅片、电池片和组件产能分别达到65/55/70GW，电池产能短板被补齐，一体化率明显提升。预计至2023 年底，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到75/75/90GW，硅片电池一体化率有望进一步提升至80%以上。公司海外布局行业领先，东南亚已拥有7GW 硅片、电池、组件一体化产能，并计划在现有产能基础上，推进越南8GW 电池及8GW 组件、美国1GW 组件项目，以保障海外高价地区出货。

    　　拟于山西投建56GW 一体化基地，N 型时代加速扩产。2023 年5 月，公司发布公告称，拟在山西规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，项目总投资约560 亿元。项目共分四期，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW，一期项目预计2024Q1 投产，二期项目预计2024Q2 投产，三期、四期项目预计2025 年投产。第一，公司是RE100 企业，山西可提供大比例绿电供应；第二，同一基地的一体化产能将最大程度的提高运营效率；第三，国内外需求旺盛，山西靠近国内客户的西北电站项目所在地，且距离天津港较近，利于产品出口。

    　　投资建议：公司N 型新技术布局行业领先，TOPCon 红利持续兑现，业绩有望保持较高增速。预计公司2023-2025 归母净利润分别为69.4/87.7/109.6 亿元，当前市值对应PE 分别为18/14/11 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价17.34 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。