事件

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入826.76 亿元，同比增长103.79%；实现归母净利润29.36 亿元，同比增长157.24%，实现扣非后归母净利润为26.46 亿元，同比增长398.60%；拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.89 元。2023Q1 实现营业收入231.53 亿元，同比增长57.70%；实现归母净利润16.58 亿元，同比增长313.36%，实现扣非后归母净利润为12.21 亿元，同比增长306.59%；点评：

    　　组件出货大幅增长，一体化率持续提升。2022 年公司光伏组件出货44.33GW，同比增长99.42%，N 型组件出货10.7GW，成为全球首家N 型组件出货量超过10GW 的组件制造商。2023Q1 组件出货约13GW，公司预计2023 年组件出货量将达60-70GW，N 型出货量占比60%左右。此外，公司不断优化一体化产能结构，截至2022 年末硅片、电池片和组件年化有效产能分别为65GW、55GW 和70GW；公司预计至2023 年末，公司硅片、电池片和组件年化有效产能将分别达到75GW、75GW、90GW。

    　　推进全球化战略，完善海外供应链。公司持续构建完善的生产、销售网络，并实现全球主要光伏市场份额领先。截至2022 年底，公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14 个生产基地，在全球拥有超过4.6 万名员工，在海外已拥有行业领先的超过7GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能，此外公司正在推进越南8GW 电池及8GW 组件、美国1GW 组件等扩产计划。

    　　持续加强技术创新，N 型产品技术及量产规模领先。凭借持续的研发投入及工艺创新，公司在电池片转换效率和组件功率方面过去三年内先后22 次突破行业量产或实验室测试纪录，截至2023Q1，公司已投产N 型TOPCon 电池量产效率已达25.3%，预计2023 年底可达25.8%，同时电池良率已经与PERC 电池基本持平。此外，公司在N 型产能规模上行业领先，2022 年，公司共计投产大尺寸N 型TOPCon 电池产能35GW，占总产能比例为63.63%，公司预计至2023 年末公司N 型电池产能将超过52.5GW，占总产能比例超过70%。

    　　加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。储能方面，基于应用场景不同，公司推出了户用储能、工商业储能以及大型电站储能三种储能产品解决方案，实现了光储协同的多元化智慧能源应用。目前，公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议，涉及区域包括中国、中东非、东南亚、北美、澳洲与日本等。BIPV 方面，目前公司的BIPV 产品包括全黑/彩色幕墙、透光幕墙、彩钢瓦组件，并在开发轻质柔性组件及光伏瓦系列组件。2022 年公司BIPV 中标项目总量已达百兆瓦级。同时，公司自有BIPV 产线已于2022 年　　下半年正式投产。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别是972.7、1111.0、1253.9 亿元，同比增长17.7%、14.2%、12.9%；归母净利润分别是70.5、96.3、118.7 亿元，同比增长140.1%、38.6%和23.3%。

    　　当前股价对应2023-2025 年PE 分别为17.76、13.01、10.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：光伏新增装机不及预期风险；N 型技术进展不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。