核心观点:
公司发布22 年业绩报告及23 年一季度业绩报告,22 年公司实现营收826.76 亿元,同比+103.79%;归母净利29.36 亿元,同比+157.24%;扣非归母净利润26.46 亿元,同比+398.60%;23Q1 实现营收231.53亿元,同比/环比+57.70%/-22.58%,归母净利润16.58 亿元,同比/环比+313.36%/+31.57%,非经营性损益主要系政府补贴,业绩符合预期。
出货结构大幅改善,新技术超额盈利明显。22 年公司组件出货44.33GW,其中N 型出货10.7GW。测算公司23Q1 组件出货量约13GW,单瓦净利0.12-0.13 元,其中N 型TOPCon 组件出货量约6GW,单瓦净利约0.16 元,环比增加1 分/W,P 型组件出货量7GW,单瓦净利约0.09-0.1 元,环比增加3-4 分/W;由于一季度硅料跌价较快,N 型薄片化优势有所收窄,TOPCon 一体化单瓦成本较P 型成本高出约2-3 分,但凭借N 型组件0.1 元/W 左右溢价,仍体现出7-8 分/W 超额盈利;展望全年,预计公司2023 年组件出货量60-70GW,其中N 型组件出货占比达到60%,出货结构优化提升综合盈利水平。
产能规模维持领先优势,主导行业TOPCon 转型浪潮。公司成为历史上首个达成150GW 组件出货里程碑的光伏企业,并将继续夯实产能规模,预计23 年底硅片/电池/组件产能分别达到75/75/90GW,其中N 型电池产能占比将超过70%,掌握N 型市场先发优势。23Q1 公司TOPCon 电池平均量产效率已达到25.3%,预计年底将提升至25.8%。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润54.56/76.07/107.05亿元,对应EPS 为0.55/0.76/1.07 元。参考可比公司估值,给予23 年35 倍PE 估值,合理价值19.10 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。政策及装机需求不及预期,产业链价格大幅波动风险,贸易政策变化风险等。