业绩简评

    　　4月 28 日公司发布 2022 年报及 2023 一季报，全年实现营收327 亿元，同增 104%，实现归母净利润 29.4 亿元，同增 157%；其中Q4实现归母净利润12.6亿元，同增 200%、环增 63%。1023实现营收 232 亿元，同增58%，实现归母净利 16.6 亿元，同增 313%.环增 31.6%，实现扣非归母净利 12.2 亿元，同增 307%、环增 8%，非经常损益为政府补助。

    　　经营分析

    　　出货快速增长，TOPCon龙头地位稳固。2022年公司实现组件出货44.33GW，同比增长99.4%，其中N型出货10.3GW。预计 Q4组件出货近 16GW，其中TOPCon 近 7GW.Q1 公司组件出货 13.04GW，预计其中TOPCon约6GW，二季度光伏装机需求旺盛，公司在手订单饱满，预计 Q2 组件出货 16-18GW，出货量持续快速增长。

    　　TOPCon 盈利维持高位，滞港费有望明显改善。测算 Q4/01 公司TOPCon单瓦盈利约0.15/0.16元/W，PERC约0.06/0.09元/N。

    　　目前TOPCon组件产品具有约0.1元/W的销售溢价，Q1硅料价格阶段性快速下跌削弱 TOPCon 薄片化优势，春节后硅料价格降幅趋缓，预计随TOPCon提效降本推进，TOPCon优势有望持续扩大。预计 01 公司因美国货物扣留产生滞港费 3-4 亿元，3月公司通关速度明显加快，预计后续滞港费将明显改善。

    　　TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon 技术研发及量产方面全面领先同业，2022 年末 TOPCon 电池大规模量产效率已达25.1%，电池良率已经与 PERC 电池基本持平，对应 N 型 72 片组件单片功率达 575W 左右，较 P 型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。2023年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon 组件有望快速渗透，2023 年末公司硅片/电池/组件产能将提升至 75/75/90，其中TOPCon电池片产能占比超过 70%，预计2023年组件出货60-70GW，TOPCon占比约60%，TOPCon出货占比提升有望持续提升公司盈利能力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司有望凭借行业领先的 TOPCon 出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。微调2023-2025年净利润预测至69.91、91.26、118.95亿元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。