事项：

    公司发布2022 年度业绩快报。公司2022 年度实现营收830.75 亿元，同比增长104.77%；实现归母净利润29.47 亿元，同比增长158.21%；实现扣非归母净利润26.48 亿元，同比增长399.14%；归母净利率3.55%，同比提升0.73pct。

    其中2022Q4 实现营收303.04 亿元，同比增长85.96%，环比增长56.49%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长202.56%，环比增长64.91%；实现扣非归母净利润11.33 亿元，同比增长376.42%，环比增长58.91%；归母净利率4.19%，同比提升1.62pct，环比提升0.21pct。业绩接近预告上限，若扣除滞港费影响，公司实际经营业绩超预期。

    评论：

    一体化率提升叠加TOPCon 逐步放量，公司业绩高速增长。2022 年，公司不断优化垂直一体化产能，补齐电池产能短板，叠加N 型产品红利持续兑现，使得公司业绩实现快速增长。据晶科能源公众号，公司2022 年组件出货排名全球前二，预计2022 年公司组件出货44-45GW，同比增长约100%，TOPCon占比约25%；其中2022Q4 组件出货约16GW，TOPCon 占比约40%-45%。我们预计2023 年公司组件出货60-65GW，同比增长约40%，其中N 型组件占比有望超60%。硅料价格下行，产业链利润向中下游转移，叠加高盈利的TOPCon 出货占比提升，2023 年公司盈利水平有望进一步提升。

    滞港费用拖累公司业绩，预计2023 年将有所改善。受美国海关扣留货物影响，四季度公司产生了较高的滞港费用，若加回公司实际经营业绩超出市场预期。

    公司使用瓦克硅料满足美国市场出货，目前已有首批产品通关放行，随着海关政策的逐步跑通，2023 年滞港费用预计将明显改善。

    TOPCon 规模行业领先，充分享受新技术红利。（1）产能方面，截至2022 年底，公司TOPCon 电池产能达35GW，预计2023 年还有大规模扩产规划。（2）成本方面，截至2022 年底，公司TOPCon 组件与PERC 组件一体化成本已基本打平；TOPCon 电池量产平均效率已提升至25.1%。随着电池效率提升，TOPCon 成本仍存在一定的下降空间。（3）溢价方面，公司2023 年已签订组件订单中N 型溢价约0.1 元/瓦左右。N 型组件相较P 型组件具有更高发电增益，预计后续将维持合理溢价水平。预计2023 年公司TOPCon 产品将大规模放量，迎来前期布局的收获期，公司有望充分享受N 型组件带来的超额利润。

    投资建议：公司为光伏组件领先企业，盈利水平正逐步改善，同时考虑公司N型新技术布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。考虑公司TOPCon 产品快速放量，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 归母净利润分别为29.5/67.1/93.1 亿元（前值28.1/55.5/75.6 亿元），当前市值对应PE 分别为51/22/16 倍。参考可比公司估值，给予2023 年30x PE，对应目标价20.12 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。