业绩简评

    　　2 月27 日公司发布2022 年业绩快报，全年实现营收830.75 亿元，同增105%，实现归母净利润29.5 亿元，同增158%，实现扣非归母净利润26.5 亿元，同增399%；其中四季度实现归母净利润12.7亿元，环增64.9%。扣非归母净利润位于预告中值附近，归母净利润贴近预告上限。

    经营分析

    　　TOPCon 超额盈利兑现：预计公司四季度组件出货近16GW，其中PERC 9GW，TOPCon 近7GW，在12 月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升，TOPCon 优势逐步凸显。测算公司TOPCon 单瓦盈利约0.15 元/W，PERC 约0.06元/W，TOPCon 盈利能力超预期，PERC 盈利较弱主要由于Q4 国内出货较多，且外购电池比例高达40%以上。预计随公司在建N 型电池产能陆续投产，2023 年电池外购比例将持续下降。

    　　滞港费拖累业绩，预计2023 年明显改善：四季度公司因美国货物扣留产生滞港费4-5 亿元，目前公司已有首批滞港货物完成通关，预计2023 年公司滞港费将明显改善。

    　　TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期：公司在TOPCon技术研发及量产方面全面领先同业，1）产能方面，目前公司35GWTOPCon 电池产能已实现满产，已规划TOPCon 产能包括云南6GW电池组件、尖山6GW 电池组件、上饶10GW 组件，预计后续仍有扩产规划，2023 年实际扩产量将更大。2）成本方面，公司TOPCon成本已与PERC 打平，随效率提升，TOPCon 成本仍有优化空间。随2023 年产业链降价带动地面电站需求提升，TOPCon 组件有望快速渗透，考虑到TOPCon 产品较PERC 组件的功率增益，预计TOPCon组件有望保持0.1 元/W 左右销售溢价，公司规划23 年N 型组件出货占比60%以上，将驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。

    盈利预测、估值与评级

    　　公司有望凭借行业领先的TOPCon 出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。上调2023-2024 年净利润预测至69（+28%）、89（+27%）亿元，维持“买入”评级，持续推荐。

    风险提示

    　　国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。