事件：2022 年10 月28 日，公司发布三季报。22 年Q1-Q3 公司实现营收527.72 亿元，同比+117.40%；实现归母净利16.76 亿元，同比+132.37%；实现扣非归母净利15.16 亿元，同比+417.58%。

    分季度来看，Q3 公司实现营收193.64 亿元，同比+126.53%，环比+3.41%；实现归母净利7.71 亿元，同比+393.93%，环比+52.96%；实现扣非归母净利7.13 亿元，同比+677.26%，环比+41.75%。

    Q3 业绩亮眼，营收净利保持高增长。受益于下游旺盛的光伏装机需求，公司组件出货保持较高水平，叠加TOPCon 放量带来的溢价，Q3 营收和净利均实现高增长。2022H1 公司组件出货18.21GW，位居全球第一，Q4 随着硅料降价，国内地面电站需求有望释放，预计公司Q4 出货进一步增加，带动公司业绩维持高增长。

    引领N 型TOPCon 技术变革，量产红利逐步释放。公司在TOPCon 技术上技术储备丰富，量产规模和核心工艺优势明显，目前N 型TOPCon 电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升，成本也已经接近PERC 电池组件。公司积极布局N 型TOPCon，产能持续扩张，于年初投产的16GW 大尺寸TOPCon 产能已于Q2 满产，尖山二期11GW 和合肥二期 8GW 电池片产能已在建设中。预计今年年底，N 型TOPCon 电池产能将超过30GW，大规模量产后有望给公司带来可观的超额利润。

    持续推进一体化布局，深化全球化战略。为了进一步提升产品质量与供应链稳定，公司在拓展组件产能的同时也加强了硅片、电池片等环节的建设，持续优化垂直一体化产能。今年年底，预计公司的硅片、电池与组件产能将分别达到60GW/55GW/65GW，一体化程度持续加深，在加强供应链管控的同时大大降低了生产成本。公司积极推进生产和销售全球化，目前在世界各地拥有12 个全球工厂和25 个物流中心，销售网络覆盖160 个国家，有望通过领先的全球布局抓住不同市场间的轮动机会。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收746/1007/1077 亿元；归母净利润分别为27/50/74 亿元；对应10 月31 日收盘价，PE 为61x/32x/22x，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、新冠疫情恶化超预期等。