事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业总收入527.7 亿元，同比+117.4%，实现归母净利润16.76 亿元，同比+132.4%，实现扣非归母净利润15.16 亿元，同比+417.6%。其中，2022 年Q3 单季度实现营业总收入193.6 亿元，同比+126.5%，实现归母净利润7.71 亿元，同比+393.9%，实现扣非归母净利润7.13 亿元，同比+677.3%。

    　　出货持续超预期，单瓦盈利环比显著改善。公司2022 年Q1/Q2/Q3 预期出货分别为7.5-8GW/8.5-9.5GW/9-10GW，实际出货达到8.4GW/10.5GW/10.9GW，其中组件出货8.0GW/10.2GW/10.3GW，光伏产品出货持续超预期，2022Q4 出货预期为13-15GW，预计Q4 实际出货有望贴近上限。盈利方面，以归母净利润及组件出货口径测算，公司Q1/Q2/Q3 组件单瓦净利约0.05/0.05/0.07 元/W，Q3 单瓦盈利环比显著改善。

    　　N 型TOPCon 产能持续投放，电池产能结构逐渐领先。一方面，公司上调2022 年末硅片/电池/组件名义产能至65/55/70GW，一体化程度显著提高；另一方面，公司N 型电池产能占比逐渐提高， 截止2022Q3 末，公司N 型TOPCon 电池产能一期16GW已实现满产，量产转化效率已达25%；二期19GW 也已开始规划建设，预计2022 年末公司电池产能中TOPCon 产能占比将超55%，电池产能结构领先同业，公司将2023年N 型组件出货占比由50%以上上调至60%以上，预计2023 年公司新型电池组件出货结构也将领先同业。

    　　盈利预测与投资建议：公司是光伏组件环节龙头厂商，占据新型电池技术先发优势，调整公司2022-2024 年归母净利润预测至27.3 亿元/60.6 亿元/76.4 亿元，对应2022 年11 月1 日PE 分别为61.3 倍/27.6 倍/21.9 倍，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策变动风险