事件:公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度实现营业总收入527.7 亿元,同比+117.4%,实现归母净利润16.76 亿元,同比+132.4%,实现扣非归母净利润15.16 亿元,同比+417.6%。其中,2022 年Q3 单季度实现营业总收入193.6 亿元,同比+126.5%,实现归母净利润7.71 亿元,同比+393.9%,实现扣非归母净利润7.13 亿元,同比+677.3%。
出货持续超预期,单瓦盈利环比显著改善。公司2022 年Q1/Q2/Q3 预期出货分别为7.5-8GW/8.5-9.5GW/9-10GW,实际出货达到8.4GW/10.5GW/10.9GW,其中组件出货8.0GW/10.2GW/10.3GW,光伏产品出货持续超预期,2022Q4 出货预期为13-15GW,预计Q4 实际出货有望贴近上限。盈利方面,以归母净利润及组件出货口径测算,公司Q1/Q2/Q3 组件单瓦净利约0.05/0.05/0.07 元/W,Q3 单瓦盈利环比显著改善。
N 型TOPCon 产能持续投放,电池产能结构逐渐领先。一方面,公司上调2022 年末硅片/电池/组件名义产能至65/55/70GW,一体化程度显著提高;另一方面,公司N 型电池产能占比逐渐提高, 截止2022Q3 末,公司N 型TOPCon 电池产能一期16GW已实现满产,量产转化效率已达25%;二期19GW 也已开始规划建设,预计2022 年末公司电池产能中TOPCon 产能占比将超55%,电池产能结构领先同业,公司将2023年N 型组件出货占比由50%以上上调至60%以上,预计2023 年公司新型电池组件出货结构也将领先同业。
盈利预测与投资建议:公司是光伏组件环节龙头厂商,占据新型电池技术先发优势,调整公司2022-2024 年归母净利润预测至27.3 亿元/60.6 亿元/76.4 亿元,对应2022 年11 月1 日PE 分别为61.3 倍/27.6 倍/21.9 倍,上调公司至“买入”评级。
风险提示:行业政策变化;政策效果不及预期;下游需求不及预期;原材料价格持续上行;宏观经济波动;海外政策变动风险