事件描述

    晶科能源发布2022 年三季报，业绩位于预告中枢。2022Q1-3 实现收入527.72 亿元，同比增长117.4%；归母净利润16.76 亿元，同比增长132.37%；其中，2022Q3 实现收入193.64 亿元，同比增长126.53%，环比增长3.41%；归母净利润7.71 亿元，同比增长393.93%，环比增长52.96%。

    事件评论

    出货超出预期，TOPCon 盈利优异。2022 年1-9 月，公司实现总出货量约29.8GW，其中组件出货量约为28.5GW，总出货量较去年同期增长91.50%。Q3 总出货量10.88GW，其中组件10.29GW，超出此前预期。公司扣非单瓦净利约0.069 元/W，环比提升约0.02元/W。结构上看，公司TOPCon 预计出货3GW，单位净利预计0.1 元/W，相较perc 多0.04 元/W 左右。值得注意的是，8 月限电对公司硅片基地生产量和成本造成较大影响，剔除该影响预计单位盈利环比提升幅度更为显著。

    产能建设迅速，公司上调出货指引。Q4 公司预计出货13GW-15GW，2022 年全年出货量预期上调至 41.5GW-43.5GW（此前为35GW-40GW）。年底，公司硅片/电池/组件产能预计分别为65GW/55GW/70GW（此前为60GW/55GW/65GW，硅片/组件产能各上调5GW）。随着组件市场尤其是高效N 型产品的需求日益增长，公司将继续优化产能一体化结构。

    N 型量产先行者，一体化盈利提升空间显著。N 型产能上，合肥二期8GW TOPCon 7 月投产，预计年底满产，尖山二期11GW TOPCon 预计年底前投产。转化效率及成本持续优化，公司16GW TOPCon 电池量产效率已达25%，最新实验室效率已经达到26.1%，指引量产层面持续提升。成本方面，后续随良率提升、硅片减薄、银耗下降、规模提升等，年底成本预计降至与PERC 持平。因此，基于TOPCon 销售占比及单位盈利的提升，公司一体化盈利提升空间显著。

    我们预计公司2022 年、2023 年可实现归母净利润26、59 亿元，对应PE 为66、29 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1、产能建设不及预期；

    2、行业竞争格局恶化。