业绩简评

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现归母净利润16.76 亿元， 同比增长132.4%； 其中Q3 归母净利润7.71 亿元， 同比增长393.9%，环比增长53%，位于业绩预告中枢，符合预期。

    经营分析

    Q3 受限电影响下出货维持增长，上调全年出货预期。前三季度公司实现出货约29.8GW，其中组件出货约 28.5GW，单三季度组件出货10.29GW（其中N 型TOPCon 出货约3GW），在四川基地受限电、地震等因素影响产出的背景下实现环比略增。综合考虑Q4 国内电站拉货提速及硅料加速释放的供需两旺趋势， 以及公司一体化产能持续爬坡， 预计Q4 出货13~15GW，上调全年出货预测至41.5~43.5GW（原35~40GW）。

    TOPCon 出货占比提升+一体化布局完善，盈利能力持续提升。测算公司Q3 组件综合单位盈利0.075 元/W，剔除汇兑损益及减值影响后环比仍显著提升。考虑限电对产量及成本的影响，公司单瓦盈利提升主要源于TOPCon出货占比提升、一体化比例提升降低成本，预计2022 年底公司硅片、电池片和组件的设计产能分别达65/55/70GW，持续提升成本竞争力。

    TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。公司在TOPCon 技术研发及量产方面全面领先同业，1）效率：N 型TOPCon 电池量产平均转换效率已超过25%，且效率仍在逐步提升，最新实验室效率已达到26.1%，预计23 年底量产效率达到25.7%；2）成本：预计年底与PERC 持平；3）规模：目前公司TOPCon 电池产能一期 16GW 已实现满产，二期 19GW 在建/爬坡中，预计年底形成35GW 的N 型电池产能。根据公司N 型产品较PERC 组件的功率增益幅度及国内外实际销售价格，随实证数据丰富，预计N 型组件有望保持0.1 元/W 左右销售溢价，公司规划23 年N型组件出货占比将达到60%，驱动公司在电池片供应偏紧环境下实现更丰厚的超额利润。

    盈利调整与投资建议

    根据我们对需求及公司组件盈利能力的最新判断，微调公司22 年归母净利润至28.04 亿元，上调23-24 年归母净利润至53.69（+21%）、70.25（+19%），对应EPS 分别为0.28、0.54、0.71 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。