事项：

    10 月20 日，晶科能源发布2022 年前三季度业绩预告。公司2022 年前三季度实现归母净利润16.50-17.00 亿元，同比增长128.77%-135.70%；实现扣非归母净利润15.00-15.50 亿元，同比增长412.20%-429.27%。其中2022Q3 实现归母净利润7.45-7.95 亿元， 同比增长377.29%-409.33% ， 环比增长38.68%-48.63%，业绩略超预期。

    评论：

    组件出货量预计延续增长，带动业绩明显修复。全球光伏市场持续旺盛，公司凭借自身全球化布局、本土化经营的战略优势，组件出货实现快速增长。

    2022H1 公司组件出货18.21GW，全球组件出货排名第一，我们预计公司Q3组件出货9-10GW，同比延续增长态势，预计全年组件出货35-40GW。

    产品结构不断优化，叠加电池产能短板的补齐，公司盈利水平持续改善。公司N 型TOPCon 产品正逐步放量，预计三季度TOPCon 出货占比提升至30%左右，2022 全年来看，公司N 型出货占比预计将达25%左右。随着公司N 型产能的加速落地，今年年底公司将形成35GW TOPCon 电池产能，在补齐电池产能短板的同时，有望带动公司2023 年N 型出货占比进一步提升至50%以上。

    产品结构的不断优化，叠加公司一体化程度加深，有望助推公司盈利水平进一步改善。

    TOPCon 加速推进，引领行业转型升级。目前，公司已经形成24GW 的TOPCon电池产能，其中合肥一期8GW、尖山一期8GW 均处于满产状态，合肥二期8GW 已于7 月底投产，将有力支撑公司实现今年N 型产品出货10GW的目标。

    此外，公司尖山二期11GW TOPCon 电池项目已于2022 年6 月启动，目前正在建设中。公司N 型电池技术及产能布局行业领先，大规模量产后有望充分享受N 型组件带来的超额利润。

    投资建议：公司为光伏组件领先企业，中短期看有较强的盈利修复能力，同时考虑公司N 型新技术以及海外布局行业领先，未来业绩有望保持较高增速。

    我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为26.4/52.9/74.5 亿元，当前市值对应PE 分别为60/30/21 倍。参考可比公司估值，给予2023 年36x PE，对应目标价19.03 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。