预告3Q22 盈利同比增长410-444%

    　　公司发布前三季度业绩预告：预计2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为16.5-17 亿元，与上年同期相比，将增加9.3-9.8 亿元，同比增加128.77-135.70%。

    　　单三季度，公司实现归母净利润7.45-7.95 亿元，同比增长410-444%，环比增长48%-58%，略超我们和市场预期。我们认为业绩同环比高增长主要受益于：1）海内外光伏需求共振，我们预计公司三季度出货约10GW左右，落在市场预期上端，环比二季度基本持平；2）我们估算公司三季度综合单瓦盈利约7 分+/瓦，环比二季度提升约2 分/瓦，我们认为贡献一方面来自公司PERC一体化产能提升、外购减少，带动组件单瓦盈利环比提升约1 分/瓦；另一方面，我们预计公司三季度N型出货占比环比提升20+ppt至约30%，而公司N型组件较P型组件考虑量产初期产能爬坡、产品推广的负面影响后，或仍有约4 分/瓦盈利增厚（我们预计未来N型组件单瓦盈利增长还有提升空间），因此N型占比提升或贡献组件综合单瓦盈利环比提升接近1 分/瓦；此外，我们预计公司对新特能源硅料产能投资收益、三季度人民币兑美元贬值贡献汇兑受益，或亦对三季度业绩表现形成积极作用。

    　　我们认为，三季度公司在原材料因供给收缩而超预期涨价、公司上游产能因限电、疫情、事故等因素利用率偏低等不利条件下，仍实现了超预期的出货量和单瓦盈利表现，带动业绩超预期表现，充分彰显了公司回归A股后，优质产能扩充和N型高效产品发力带来的强大增长潜力。

    　　关注要点

    　　展望四季度及2023 年，我们预计N型出货占比进一步提升（至50%以上）、N型产能优化后较P型盈利优势放大、上游产能发挥（三季度内有限电和事故影响）、财务费用优化等措施还将继续发力，带来公司单瓦盈利向上空间，盈利趋势有望领跑同业。根据公司官网i，尖山二期11GW的TOPCon新产能已经进入设备搬入阶段，我们预计该产能有望于明年上半年实现完全投放。其中，根据公司此前业绩公开交流会的展望，我们预计新产能有望逐步导入激光SE工艺，实现TOPCon电池进一步提效降本，我们继续看好公司TOPCon技术较同行领先约半年至一年，带来强alpha表现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/2023 年盈利预测26 亿元/59 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年60x/27x市盈率，维持跑赢行业评级和17.65 元目标价，上行空间11%，目标价对应2023 年30x市盈率。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料扩产不及预期。