公司发布2022 年中报，业绩增长60%符合预期；公司组件出货全球领先，TOPCon 电池产能快速推进，一体化产能持续扩张；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022H1 盈利同比增长60%符合预期：公司发布 2022 年半年报，上半年收入334.07 亿元，同比增长112.44%；实现盈利9.05 亿元，同比增长60.14%；扣非后盈利8.03 亿元，同比增长299.20%；2022Q2 扣非盈利5.03 亿元，环比增长67.32%。公司中报业绩符合预期。

    组件出货量全球领先，出货结构不断优化：2022 上半年，公司向全球销售了 18.92GW 光伏产品，其中组件销售 18.21GW，规模处于全球领先水平。全球组件出货结构中，上半年欧洲市场出货4.92GW，占比27%，中国市场、亚太市场、新兴市场和北美市场出货量分别为4.73GW、3.64GW、3.46GW 和1.46GW，占比分别为26%、20%、19%和8%。上半年公司出货结构不断优化，分销出货占比约 50%，大尺寸产品出货占比超 80%。

    TOPCon 电池量产快速推进，各项指标行业领先：2022 年上半年，公司已投产 16GW N 型 TOPCon 电池产线，预期至 2022 年末，公司投产和在建的 N 型 TOPCon 电池产能共计将超过 30GW。截至目前，公司 N 型TOPCon 电池量产平均转换效率已达到 24.8%，并在一体化成本、组件功率和发电性能等各项指标方面实现行业领先。

    一体化产能持续扩张，2022 年组件出货目标维持35-40GW：近期，公司发布可转债预案，拟募资100 亿元用于建设年产11GW 高效电池项目、16GW 组件生产项目和年产10GW 拉棒切方项目，一体化产能持续扩张。

    预计到2022 年年底，公司在单晶硅片、电池和组件环节的产能将达60GW、55GW、65GW。全年公司维持35-40GW 的组件出货目标。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报、新技术进展与行业供需关系，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至0.27/0.51/0.66 元（原2022-2024 年预测为0.27/0.44/0.59 元），对应市盈率63.6/34.0/26.3 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；材料成本下降不达预期；技术迭代风险；光伏政策风险；汇率变动风险；新冠疫情影响超预期。