2022 年上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非归上净利润分别为334.07、9.05、8.03 亿元，同比增长112.4%、60.1%、299.2%。Q2 实现收入、归上净利润187.26、5.04 亿元，同比增长138.6%、55.5%。中报业绩符合预期，调升公司盈利预测，维持强烈推荐，调整目标价20-21 元。

    　　业绩符合预期，组件份额重回第一，盈利逐季改善。上半年公司组件销售18.21GW，组件收入323 亿，同比增长126%，其中分布式占比超过50%，分区域看欧洲、国内、亚太、新兴市场各占27%、26%、20%、19%，北美受贸易政策影响降至8%。Q2 公司电池新产能开始有贡献，且费用率大幅降低，在硅料价格上行的情况下，估算Q2 单W 扣非净利润为0.049 元，环比提升超过1 分。下半年TOPCon 产品批量出货有望获取溢价，硅片、电池自供率提升进一步降本，单W 盈利有望继续改善。此外报告期内公司完成A 股首发，资产增至1019 亿，在手现金294 亿，负债率降至76%。

    　　N 型TOPCon 继续引领，2023 年溢价会更充分。Q1 晶科安徽、浙江8+8GWTOPCon 电池项目先后投产调试，Q2 末顺利满产，量产效率24.8%（较年初提升0.3pct），成为TOPCon 量产时间最早、规模最大的N 型电池/组件企业。

    　　参考招标数据，现阶段N 型组件溢价在0.1 元/W 上下，未来随电池降本增效、组件封装工艺优化，其理论溢价会进一步放大。考虑TOPCon 发电量增益需要时间验证，以及硅料产能释放后产业链价格的整体下调，2023 年TOPCon组件实际溢价会更充分。下半年公司安徽、浙江二期项目将继续建设爬坡，年底前后TOPCon 产能有望突破30GW，在N 型红利期公司将充分受益。

    　　加快产能扩张与结构优化。A 股更优的融资条件支撑公司扩张，上半年公司青海20GW 拉晶产能点火，16GW N 型电池实现满产，并启动二期合计19GW扩产（其中安徽二期8GW 已投产），7 月公告100 亿转债方案继续扩张，预计到年底硅片/电池/组件产能达到60/55/65GW，深化一体化、全球化优势，而新产能基于大尺寸N 型路线，成本、效率都更会领先。

    　　投资建议：公司N 型产业化顺利，回A 加快产能扩张与结构优化，经营表现可能上台阶，调升公司盈利预测，维持强烈推荐，调整目标价至20-21 元。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；N 型产业化进度不及预期；政策调整风险。