2Q22 业绩符合我们和市场预期

    公司公布2Q22 业绩：收入187.26 亿元，同比增长138.6%，环比增长27.6%；归母净利润5.04 亿元，同比增长55.5%，环比增长25.6%，符合我们预期。公司2Q22 实现毛利率11.2%，同比下降4.3ppt，环比增长2.2ppt，主要由外购电池价格上涨导致成本增加所致。

    2Q22 公司实现总出货量10.53GW（光伏组件10.18GW），环比上升25.5%，超出此前指引（8.5-9.5GW）；单瓦净利0.05 元/W，环比持平。公司持续发力欧洲市场，1H22 欧洲出货占比达27%，中国出货占比26%。

    发展趋势

    N 型电池领跑者，看好N 型出货占比提升带动盈利弹性放大。目前，公司已具备24GW 大尺寸N 型TOPCon 电池产能（其中8GW 于7 月底投产），另有在建TOPCon 电池产能11GW，我们预期到今年年底公司TOPCon 总产能将达到35GW，占公司全部电池产能63.6%。我们估算1H22 期间N 型电池出货占比低于10%，根据公司业绩会披露，这一比例在3Q22 有望提升至30%，2023 年提升至50%。

    TOPCon 一体化产能成本具领先优势，抢先同业实现量产。目前，公司TOPCon 电池成本较PERC 略高约1 分/瓦，相比爬坡期生产成本有所下降。公司今年年底有望实现N/P 一体化成本打平的目标，并且向N 型一体化成本较P 型低1 分/瓦方向努力。我们看好随着TOPCon 产能提效降本作用持续发挥，公司有望实现更低成本及更高效率，实现超额收益。

    及时抓住市场机遇，分布式出货占比大幅提升。公司抓住中国及欧洲分布式市场占比提升机遇，实现分销比例由2021 年30-40%提高至1H22 约50%，占比快速上升，其中，N 型产品超90%进入分销市场。公司预期2022 全年分销市场出货占比在40-45%，并在2023 年保持在40%左右。

    我们判断公司在1H22 期间分销比例提升速度领先同行。公司预期2023 年全球装机需求近300GW，我们看好公司把握住中国与欧洲等市场需求释放的机遇，实现份额的进一步提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年盈利预测26.22 亿元基本不变，考虑出货量提升、N 型提效降本超预期、以及硅料投资收益，我们上调2023 年盈利26%至58.82 亿元。当前股价对应2022/2023 年60.8/27.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们基于30 倍2023 年市盈率，上调目标价26%至17.65 元，较当前股价有10.8%的上行空间。

    风险

    光伏需求不及预期，原材料扩产不及预期。