事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入334.07 亿元，同比增长112.44%，实现归母净利润9.05 亿元，同比增长60.14%；其中2022Q2实现归母净利润5.40 亿元，同比增长55.52%，环比增长25.64%。

    　　2022H1 组件销售规模全球第一，全年有较大概率完成35~40GW 组件出货目标。

    　　2022H1 公司实现组件销售18.21GW，位居全球第一（天合、隆基、晶澳分列二-四位），预计2022Q3 实现组件出货9~10GW，全年有较大概率完成35~40GW的组件出货目标（在Q3 实现目标情况下2022Q4 出货超8GW 即可完成）。

    　　2022H1 公司组件出货结构持续优化，其在组件价格接受度和产品盈利性较好的欧洲市场出货占比最高（26%），上半年分销占比约50%，大尺寸产品出货占比超80%。

    　　产能持续扩张，一体化率提升+财务费用率降低将提升公司盈利水平。截至2021年末，公司单晶硅片/电池片/组件产能分别达到约32.5/24/45GW；随着2022年公司越南、合肥、海宁等地的硅片及电池产能陆续投产，2022 年底公司单晶硅片/电池片/组件产能将达到60/55/65GW，全产业链一体化率将提升至90%+；叠加公司A 股上市后有望解决资金短缺的短板，进一步降低财务费用率，我们预计公司盈利能力将持续提升。

    　　TOPcon 产品各项指标行业领先，2022 年出货量有望达10GW。截至2022 年8月公司TOPCon 电池量产效率超过24.8%，良率及成本均接近PERC 电池，产能达到16GW；未来随着尖山二期（11GW）及合肥二期（8GW）电池产能投产，公司TOPCon 电池产能将达35GW。公司预计TOPCon 组件2022 年出货量将达10GW，2023 年出货占公司组件销售比重超过50%，其销售单价的溢价和成本的稳步下降将持续提升公司盈利能力并保障业绩快速增长。

    　　维持“买入”评级：根据公司后续产能规划，我们上调23/24 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润28.41/46.93/59.04 亿元（维持/上调8%/上调17%），对应EPS 为0.28/0.47/0.59 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为56/34/27 倍。在光伏装机需求高速增长、组件竞争格局改善、市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，新产品的规模化销售提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；次新股调整及波动风险。