事件：公司发布《2021 年年度报告》、《2022 年一季度报告》。

    出货大幅增长，组件盈利持续改善。2021 年，公司实现光伏产品出货25.24GW，其中组件出货22.23GW（+18.45%），硅片出货2.15GW（+29.89%），电池片出货0.86GW（+ 27.91%），报告期内实现营收405.70亿元（+20.53%），实现归母净利润11.41 亿元（+9.59%），预计对应单瓦盈利为4.5 分/w。2022Q1，公司实现光伏产品出货8.39GW，同比增长56.7%，其中组件出货8.03GW，硅片+电池片出货0.36GW，报告期内实现营收146.81 亿元（+86.42%），实现归母净利润4.01 亿元（+66.39%），预计对应单瓦盈利提升至约4.8 分/w 。预计2022Q2 实现出货8.5GW-9.5GW，全年出货量达到35GW-40GW（+39%~58%）。

    加速推动产能建设，推进海外一体化产能布局。回A 上市后，公司持续加快产能建设节奏，预计到2022 年底硅片、电池片、组件产能分别为55 GW、55 GW、60GW。当前海外光伏产业贸易局势相对紧张，美国对东南亚光伏产业链提起的反规避调查，影响了中国企业向美国销售组件，为最大程度降低反规避等贸易限制政策的影响，公司加速推动海外从硅棒到组件的一体化产能的建设，除已在马来西亚具有的“7GW+7GW”的电池组件产能外，今年年初公司越南7GW 硅片产能投产，在此基础上，公司又进一步将“5GW+5GW”的越南电池组件项目加码到“8GW +8GW”，进一步扩张海外产能。

    在国内方面，今年以来公司相继签署30GW 拉棒（西宁南川工业园区）、24GW 组件（上饶茶亭经济开发区）投资建设项目，有望支撑产能快速增长。

    加快N 型转型，以高效TOPCON 电池差异化竞争提高产品竞争力，已获国内地面电站客户认可。晶科能源作为一家持续追求技术引领、产品差异化的企业，在行业内率先布局N 型电池的研发，屡次打破N 型TOPCon 电池和组件的全球效率记录，182 TOPCon 电池转换效率记录刷新到25.7%，目前公司量产TOPCon 电池转换效率已达到24.6%，高出PERC 1pcts 以上，量产组件最高转换效率为22.3%，高出perc 0.5-1pcts，根据TUV 北德的实证分析，当前晶科N 型组件的项目度电成本显著低于P 型210 组件方案，差值在1 分钱/度以上，性价比优势突出。在产能方面，今年年初公司在合肥、海宁投产共16GW TOPCon 电池，未来将持续扩产N 型电池产能。在下游客户方面，除欧洲作为公司N 型组件主销市场外，今年有望实现在国内大型地面电站的出货，目前公司N 型组件已中标华电组件集采，中标规模不低于1.5GW，有望开启国内N 型组件大规模量产交付。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现归母净利润27.22/43.77/57.05 亿元，对应PE 估值 46.5/28.9/22.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。